豆油坠跌后将进入修复与反弹期

9月份豆油走势和市场开了一个玩笑，在北半球大豆面临收获压力时豆油价格迎来了一场灾难性的坠跌，市场苦苦期盼的节日效应化为泡影。从形态上看，目前豆油走势极其糟糕，但从商品比价和农产品季节性规律来看，市场风险释放殆尽，安全边际尽显，后期有望逐步进入修复与反弹周期。

国内供给充裕但价格已有体现。随着豆油供给面从北半球向南半球转换，需求面显得格外重要，而我国作为重要的油脂消耗大国，国内供给成为市场焦点。按照海关数据，今年前8个月，油脂油料进口累计值远超去年同期水平。将油籽折算成油脂的话，前8个月进口量较去年同期增长近30%。数据显示，前8个月份进口累计值与去年前9—10个月的累计值相当，也就是说今年油脂进口量较去年同期多进口了1—2个月。库存方面，目前国储中有大豆900万—1000万吨、豆油80万—120万吨、菜籽油170万吨（本年度预计还将有180万—200万吨临储入库）。港口商业库存中，大豆库存在550万—600万吨，棕榈油库存在60万—70万吨，豆油库存在100万—120万吨。若2400万吨油脂即可满足国内一年的需求，当前的库存可供国内消费3个多月，也就是说短期国内供给充裕。

尽管从供给角度看油脂市场压力较大，但价格的灾难性下滑已经对此有所体现。从整个商品市场来看，以铜为代表的基本金属价格回到上半年反弹的高位，以螺纹钢、焦炭为代表的与基础工业相关的商品价格都处于反弹中，并向60日均线靠齐，这说明整体市场并不悲观。目前以豆油为代表的油脂价格跌到年内低点，就比价而言“水分”已经不多，就价值角度考虑处于相对安全的边际。

四季度的消费旺季预期具有提振作用。消费旺季与节日效应在9月份被淡化，但四季度可能值得期待，尤其是10—11月份。四季度节日多而集中，是传统的油脂消费旺季。西方有感恩节和圣诞节，中国有元旦和春节。从中长期的消费力度来看，我国的消费需求与进口能力还是较为强劲的。本周四，按照市场预期，美国农业部将会提高美豆产量500万—800万吨，即使这样的供给增加量也不能缓解平衡表的紧张。最早的南美大豆在12月份进入市场，在这之前，豆油的原料供给主要来自美豆，而美豆供给吃紧与需求旺季形成一定的反差。目前的豆油价格在四季度消费旺季预期下具有很强的提升动能。

主导豆油行情的国际大豆市场在进行南北市场的转换，接下来南半球大豆的种植面积、生长期的天气升水等供给端因素，与市场将进入四季度旺季消费周期的需求端因素，都将支撑以豆油为代表的油脂价格。

综合来说，10—11月份豆油市场供需两端受到的利空压力均较小，可见的利空正在被消化甚至已经被消化，后期可预期的因素将支撑甚至推升价格。短周期上需要关注本周三的MPOB棕榈油的产销及库存报告和周四的USDA公布的月度供需报告。由于市场对报告的偏空预期强烈，预计豆油价格将在报告公布前后探明低点，之后逐渐转入修复与反弹周期。