有色金属：持货商换现意愿强烈 上期所库存下降显著

美国失业率数据改善，商品市场先扬后抑。德拉吉督促各国政府尽快启动OMT计划；美国9月新增就业11.4万，失业率7.8%创近四年新低，对商品市场形成一定打击，两周行情先扬后抑，但整体仍呈现上扬态势。上周LME三月期铜、铅、锡和COMEX黄金分别上涨1.10%、0.35%、2.75%和0.48%；LME三月期铝、锌和镍分别下跌0.09%，1.00%和0.95%。伦锡现货升水上升至110元/吨，沪铜现货对期货由升水转为贴水220元/吨，月末季末的财务因素与长假避险情绪导致持货商换现意愿强烈；伦铜注销仓单走高至5.4万吨，其余铝、铅和锌注销仓单也均有所增加。上海期交所铜库存国庆周下跌2.57%；LME铅库存国庆周下跌4.90%。两周来，黄金SPDR持仓量上涨15.68吨至1333.44吨，创历史新高。

铜杆线开工率环比下滑，铅蓄电池企业开工率低位徘徊。1.9月份铜杆线企业平均开工率为71.35%，环比8月下降3.32%。2.本周国产氧化铝价格小幅回升至2500-2620元/吨，吨铝亏损额度扩大至300元/吨附近。3.8月份国内铅蓄电池企业整体开工率为62.20%，与7月的62.67%几乎持平。整体情况看，8月份铅蓄电池企业开工率在低位徘徊，主要承压于国内外的宏观环境。

镨钕领跌稀土市场，锑钨钼市场价格稳定却成交清淡。1.截止9月27日，氧化镨钕33-34万元/吨，下跌1.5万元/吨；金属镨钕43-44万元/吨，下跌1.5万元/吨；3N氧化镧6-6.3万元/吨，下跌0.3万元/吨，氧化铈6万元/吨，下跌0.2万元/多吨，金属镧铈7-7.2万元/吨，下跌0.1万元/吨。2.节前一周锑锭价格保持在73000-74000元/吨，2号锑多在73000元/吨，1号锑在74000元/吨附近。3.节前一周，65%以上黑钨精矿市场主流报价在10.3-10.4万元/吨，65%以上白钨精矿市场主流报10.1-10.3万元/吨。4.节前一周，60钼铁报价为10.2-10.4万元/吨（现款-承兑），45%钼精矿报价在1460-1480元/吨度。

投资建议：黄金是量化宽松下的最优选择：维持对整体板块的看好评级。从前一个低位到目前，黄金股价上涨幅度相比上一次QE近100%的涨幅仍相去甚远。各国央行将纷纷加入宽松行列以刺激低迷经济，同时市场风险偏好的改善有渐进过程，以上将支撑以黄金为首的板块继续上行。未来板块的催化剂在于——越来越多之前不看好黄金的投资者开始看好黄金，黄金站上1800的阻力位后将强劲推动股价上扬。个股选择上，依次推荐山东黄金（黄金板块首推，业绩增速最快）、中金黄金、辰州矿业；我们的期铜模型显示，货币流动性因素回暖预示四季度以铜为首的工业金属有望延续反弹。尽管目前QE3推出的经济基本面弱于QE2，但基于价格反弹尚未结束以及市场风险偏好的改善有渐进发酵的判断，我们认为未来三个月以铜为代表的工业金属仍有表现机会，建议考虑铜陵有色、锡业股份、驰宏锌锗等弹性个股。小金属方面，风险释放后可配置优势资源的优质龙头（中科三环、厦门钨业）。