多重利空压制 强麦弱势难改

一、11 月CPI 指数创年内新低，通胀拐点初现

国家统计局发布的数据显示，2011 年11 月份，全国居民消费价格总水平同比上涨4.2%，创下年 内新低，环比下降0.2%。是今年3 月以来季节性环比的首次下降。翘尾因素下降和食品价格回落，是11 月CPI 同比增速回落的主要原因。由于国际大宗商品价格回落，生产者价格指数(PPI)连续四个月显著回 落，由10 月的5%降至2.7%。

M2、M1 累计增速接近最近十多年来的历史低位，推动物价上涨的货币压力也有所缓解，前期政府 降低物流成本，促进农产品流通的政策措施逐步起效，物价上行压力已得到了有效缓解。国际经济环境恶 化导致中国出口行业生产趋弱，国内工业增速出现连续下滑，对上游能源和原材料的需求有所下降。同时 欧美受主权债务危机冲击，国际大宗商品维持震荡下行的态势，也有效缓解了国内物价的上行压力。中国 的通胀问题基本得到解决，明年世界经济疲软，大宗商品价格可能将保持稳定甚至下降。

二、USDA 报告利空小麦市场，国际小麦出口竞争激烈

12 月9 日，美国USDA 发布12 月份月度供需报告，数据显示，2011/12 年度全球小麦产量将创下 历史新高，达到6.89 亿吨，较2010/2011 年度高出3740 万吨，较此前达到纪录水平的2009/10年度高350 万吨。美国小麦年末库存预估由11 月份的8.28 亿蒲式耳上调为8.78 亿蒲式耳；小麦出口预估由11 月份 的9.75 亿蒲式耳下调为9.25 亿蒲式耳，主要是由于国内饲料消费增加，小麦价格较高，导致了出口潜力 下降，以及黑海地区小麦的持续压力。

三、廉价饲料麦受宠，明年我国饲料麦进口保持较好趋势

受小麦品质影响，目前黑海、欧盟、阿根廷、澳大利亚以及俄罗斯等出口国的廉价小麦主要在普 通小麦和饲用小麦市场上竞争激烈。截至到目前，黑海地区的小麦一直最为低廉， FOB 价在245美元左右 ，阿根廷提供的小麦FOB 价只有220 美元，澳大利亚已经抢占了东亚小麦市场的大部分份额，CIF 报价只 有254 美元左右。国际廉价小麦吸引了我国饲料企业采货积极性，明年上半年南方港口总计约有300 万吨 进口饲用麦，供给将较为充裕。

四、全国粮食总产量实现8 年增产，供给偏宽松和过剩

国家统计局的数据显示，2011 年全国粮食总产量达到了57121 万吨，比2010 年增长4.5%。全国 粮食产量增加。全国三大粮食作物总产量超过5 亿吨，达到51045 万吨，稻谷总产量突破2 亿吨大关，达 到20078 万吨，比去年增产503 万吨，增长2.6%；小麦总产量11792 万吨，比去年增产274万吨，增长 2.4%。玉米总产量19175 万吨，比去年增加1450 万吨，增长8。2%。

五、面粉走货速度较慢，制粉企业储备小麦意愿较低

11 月份，国内面粉价格稳中有跌，幅度达到20-40 元/吨，麸皮自高位回落40 元/吨，制粉企业 利润缩水，理论计算下，当前华北黄淮地区制粉企业每吨小麦的加工利润在115 元/吨左右，较11 月初下 降了30 元/吨左右。在拥有国家补贴和定向销售小麦等优势下，国内大型制粉企业开工率较高，基本可保 证100%，而小型制粉企业开工率仅在50%左右，小麦收储与贷款成本压力较大，制粉企业储备小麦意愿较 低，以随买随用为主。

六、冬麦种植面积略增，当前长势较好

目前，全国秋冬种基本结束。据12 月初的农业部农情调度，今年冬小麦面积稳中略增，当前长势 较好。预计今年全国秋冬种粮食作物面积4.0 亿亩，比去年增加410 万亩，其中冬小麦3.4 亿亩，增加70 多万亩。

七、农产品看涨气氛微弱，CFTC 农产品看涨仓位跌至近2 年来低位

根据CFTC 最新公布数据显示，截至到12 月6 日当周，11 种农产品期货和期权合约的净多仓下降 了3.6%，至258071 份合约，创下了2009 年9 月以来的最低水平。

结论：

USDA 报告利空，全球小麦供给宽裕，小麦主要出口国之间价格竞争激烈。11 月CPI 和PPI 超预 期回落，确认通胀下行趋势建立，国内制粉企业行业竞争激励，利润微薄，近节前备货，制粉企业以平稳 补库为主，冬麦目前长势良好。多重利空下，小麦弱势不改，操作建议建议投资者可逢高做空为主。强麦 1209 合约建仓位置在2500 一线，下方目标位2350，止损位置2530。