春节前PTA期货行情不乐观

近一个月以来，PTA走势颇为纠结，宏观面与产业链基本面的不匹配令PTA期货价格基本围绕8200元/吨一线窄幅振荡。12月上旬伴随着中国调降存准率，终端织机兴起了一股采购潮，之后的一周聚酯产销率维持在300%左右的高度，库存大幅下滑，价格企稳。但下游的强势并未带来PTA的强势，外围市场的动荡以及对终端出口的低迷预期限制了PTA涨幅。展望后市，PTA趋势性行情仍难显现，偏弱振荡或是未来一个月的主基调。

中期需求向好

原油后市仍将走强。中长期看，未来原油的需求不可能比即将过去的2011年更差。最大原油消费国美国的经济复苏进程顺利，明年为大选之年，提振经济的种种举措令油品需求保持平稳。中国实施积极的财政政策和稳健的货币政策将使经济软着陆，工业生产的增长和较大的汽车保有量也令中国的原油需求维持稳定增长。欧洲消费了全球15%的原油，虽然2011年欧债危机愈演愈烈，但欧洲需求较2009、2010年仅出现小幅下滑，整体平稳。此外，地缘政治也是支撑油价的最关键因素。11月初美国借国际原子能机构的一份报告重提对伊朗的制裁问题。12月欧盟准备对伊朗实施石油禁运。12月中旬伊朗军方进行了封锁霍尔木兹海峡的演习。近期包括美国和沙特阿拉伯在内的11国领导人又举行会面共商对伊朗实施制裁的问题。可以说，12月中旬欧佩克产量配额的上调正是针对伊朗可能出现的供应短缺所作的准备，美国此前针对伊拉克的两次战争之前，都有类似活动。伊朗上月日产原油358万桶，所控制的霍尔木兹海峡运载了全球需求总量的约20%。作为亚洲地区举足轻重的原油供应商，如果伊朗原油供应中断，油价短时间很有可能大幅攀升至150美元上方。地缘政治和需求上升的预期支撑油价，原油短期仍将在100美元附近强势振荡，这为化工品企稳带来较好的氛围。

中期出口低迷抑制行业发展

原油强势导致前期大幅下跌的石化品企稳回升。石脑油11月中旬跌至年内低点853美元/吨CFR日本，目前已经回升至910美元/吨；PX同期跌至1360美元/吨FOB韩国，目前已经回升至1450美元/吨上方。我们认为后市PX下跌空间较小，以整体振荡向上为主。一方面缘于原油的走强，另一方面2011年PX产能增速远低于PTA，2012年更是如此，供需偏紧致使PX再度成为PTA走势的风向标。

再看PTA下游。事实上，按照往年的季节性规律，目前正是中下游引发发飙行情的时机。12月初终端织机的大量采购，使得前期库存压力达到年内最高的聚酯工厂得以喘息，不仅库存有效消化，回归到了正常水平，而且价格出现了企稳回升。聚酯毛利见底回升，之前计划检修或者已经检修的工厂继续开车，聚酯开工率重回87%的年度高位。终端织机开工率曾在11月中旬从72%跌至52%，近期有所回升，但63%的绝对值仍处于年度低点。

从产业链看，PTA的弱势不仅来自于PTA自身产能的大幅扩张，2011年PTA产能增加485万吨，2012年亚洲地区产能增幅更将在千万吨之上，PTA的弱势更在于中端纺织服装出口的低迷。从这一点看，PTA和棉花面临同样的境地。观察2010年迄今的纺织服装出口情况，我们看到近三个月来出口增速大幅下滑，尤以服装业为甚。东南亚低成本劳动力对我国纺织业的替代以及外围经济体的低迷是纺织服装出口大幅下滑的主要原因。

综上所述，原油和PX强势将会对PTA形成支撑，聚酯企业的低位库存和尚可的利润水平令PTA存在反弹可能。然而春节前后织机开工率将大幅下滑，且终端出口低迷，行业产能过剩，PTA发展前景并不乐观。