市场去库存趋势仍在 棉价重心上移格局未改

金投期货网（http://futures.cngold.org/）04月13日讯，期货最新消息：近一个月以来，郑棉9月合约大幅下跌1750元/吨，最大跌幅10.36%。棉价振荡上行的趋势暂遇挫折，市场上关于棉价走熊的声音再度响起。然而，笔者认为郑棉此次下跌主要受商品市场整体跌势影响，属于被动跟跌；棉花市场去库存的力量虽有衰减但趋势仍在，棉价振荡上行的大格局未改。

商品普跌，郑棉抗跌

2017年以来，CRB指数累计下跌2.34%，国内商品指数累计下跌7.06%，国内外商品市场联袂下跌，尤其是国内商品市场跌幅更大。在商品普跌的大背景下，棉价仍然表现出明显的抗跌领涨特性。其中，美棉5月合约涨幅7.03%，郑棉9月合约涨幅2.19%，国内3128现货涨幅0.33%。这恰恰体现了去库存的力量对于价格的提振作用仍在，也说明在整体大宗商品中棉花基本面相对偏强。从资产配置的角度来考量，棉花仍然是优良的多头配置品种。抛储成交持续低迷，仓单快速增长压制近月合约价格，这属于来自产业方面的利空。但是，产业面的利空充其量只是近期下跌的导火索，主要的下跌动能还是来自于宏观冲击。泥沙俱下的走势下，郑棉独木难支，也被错杀。由于支持棉价长期振荡上行的动力未改，更低的价格反而带来了更好的安全边际，配置优势更加明显。笔者认为一旦宏观转好，棉价将最先向上修正。

去库存放缓，目标价下调

近期数据显示去库存进度放缓，棉价长期目标需相应下调。2011年以来，因棉价持续下跌导致植棉收益下降，全球棉花种植面积不断缩减，棉花产量随之下降，而棉花消费基本维持刚性增长的趋势。从2015/2016年度开始，全球棉花进入供不应求时期。据USDA最新预估，全球棉花供需缺口在2015/2016年度为324万吨，在2016/2017年度为137万吨，在2017/2018年度为131万吨。对比历史数据可知，棉价与库存有明显的负相关关系。2011―2014年是棉花库存积累的四年，也是棉价暴跌的四年，而高库存的利空已被市场充分消化，不再对当下棉价构成压力。目前，全球棉花市场正处于连续三年去库存大周期中的第二年，棉价振荡上行的大格局未改。