钢企焦煤货源不足，补库需求支撑煤价。前7 月，全国炼焦精煤产量同比-12%至2.45 亿吨。目前虽钢企利润回吐，但开工率仍在高位，因限产叠加部分矿井地质结构问题，焦煤供应不足，大中型钢厂焦煤库存可用天数下降至10 天。而国庆期间，大多数煤矿停产3 天，加剧焦煤供应紧张。此外，受汽运限载政策影响，运力紧张导致到货量下滑，下游补库需求强烈。
随着限产制度进一步微调，煤价上涨有望回归理性，但考虑到四季度去产能任务较集中，且有冬储行情拉动，而目前各环节煤炭库存处于低位，我们预计年底前价格中枢仍将稳中有升。A 股推荐神华，建议关注西山煤电；H 股推荐首钢资源。
风险：
去产能进度不达预期，产量动态调节监管不力。