收缩信用引发杠杆担忧

货币是信用的载体而非信用本身，无效信用将推升资产泡沫风险。2008年，通过过量的货币发行来支撑经济，虽填补了危机时濒于湮灭的流动性，但埋下了系统的下一个不稳定。若不能修复经济发动机，货币的堆积将不断推升资产价格。

美元信用收缩格局依然延续。伴随着美国私人部门去债务化的逐步企稳，美联储也开启了货币政策回归正常化的路径。2011年美联储通过OT替代QE，从2013年年中伯南克向市场释放退出QE预期，到2014年年底正式退出资产购买、2015年底首次上调联邦基金利。虽然伴随着市场的反抗，但整体货币政策趋紧的格局没有变化——通过观察影子利率，可见本轮利率抬升幅度在300BP以上。

经济增长放缓大背景下，维持货币过度宽松和金融过度自由化的代价，是实体的进一步退化和金融的泡沫化。巴塞尔Ⅲ对全球银行业监管再次加强，美国SEC监管的收紧也降低了货币市场流动性。而2016年下半年以来，全球经济增长虽疲弱，但逐渐呈现企稳态势，令前期的宽松货币政策需要退出。虽然信用收缩将伴随市场波动，但是维持过量信用的风险将带来更大的不确定性。和2016年上半年的表现类似，这一阶段黄金价格虽将纠结于市场动荡和信用收缩，但在共识预期下，中期料见顶。