金投期货网（http://futures.cngold.org）11月25日讯，9月初，铜价反弹见顶回落，并在近期出现了加速下跌，主力合约逐步逼近了33000整数关，并创09年4月初以来的新低。对于后市，我们判断长期铜价仍将延续2011年以来的偏空走势，但对于12月行情，我们判断在不发生大的系统性风险的前提下，铜价存在周期性反弹的可能。

美元强势的背后：

由于近期一系列的美国经济数据好转，比如非农、失业率等，市场对于美国12月加息的预期再度抬头，美元强势再现，并成为全球大宗商品焦点。美元指数从10月中旬的93.8上涨，并突破了8月初的高点98.3，近期逐步接近100整数关。美元强势背景下，大宗商品价格受到普遍压制，而铜作为金融属性偏高的商品，受到影响更为明显。但值得注意的是，12月美联储议息会议

逐步临近，加息虽然成为大概率事件，但美国加息已经预期较长时间，市场消化利多充分，美元存在短期利多出尽面临回调的压力。

中国经济转型：

中国经济增速与铜价之间呈强正相关关系，中国经济进入了结构化转型阶段，虽然十三五规划中，中国经济稳增长仍将是重点，但平均增速将下移至6.5%左右。同时，中国经济的增长方式也从以往的粗放式增长在逐步转型，近期中央提出了“供应侧”改革， 也体现了中国经济将不再走投资拉动的老路。在中国经济下行且转型尚未结束的大背景下，铜价仍处于长期偏空的氛围中。

从去年11月以来 ，央行数度降息降准，释放流动性，虽然效果缓慢，但已经历一年有余，部分经济指标有逐步企稳迹象，10月中国制造业采购经理指数为49.8，与10月持平， 分项指数中，在出口订单指数下滑的背景下，代表制造业景气的新订单指数上升0.1，继续小幅扩张。生产指数虽然略微下降0.1，但是仍然处于52.5的较高位置。原材料库存指数连续4个月下降，10 月处在今年以来的最低水平，企业采购量指数有所回升，有原材料库存回补迹象。

从2001年以来，美元贬值和中国经济高增长是推动大宗商品包括铜价上涨的两大驱动，但2011年以来，两者因素都已经消失。在这样的背景下，金融属性偏高的铜较易形成长期弱势。但由于中国经济整体趋势尚好，世界经济也有望逐步从阴影中走出，全球宏观面较难发生大的系统性风险，铜价难再现08年10月时发生的大崩盘。且美元也非持续强势，未来呈周期性波动，同

时由于国内启动降息周期已超过1年，效果有望将逐步有所体现，我们判断年底至明年第一季度，国内经济存在企稳的可能。

【铜消费】

从2011年以来，沪铜开启了震荡下跌模式，但每年年底至第二年年初，铜价也呈现出周期性反弹的特征，即使是在最弱的2015年。这与国内信贷投放规律有一定的关系。而在铜消费方面，房地产投资虽然并没有随着销售数据一并出现好转，但10月汽车产销数据出现了明显回升，均创下了4月份以来的新高。而铜另一个重要消费领域电力方面，电缆月度产量从7月份以来连续4个月环比回升，10月电力基本建设投资完成额累计同比增加7.93%，创去年5月以来的新高，10月铜材产量达到177.74万吨，创历史新高，同比增长16.12%。以上国内铜消费上的周期性亮点，将对短期走势有所影响，我们判断若全球宏观面不发生系统性风险，12月铜价可能再度进入短期反弹阶段。

【技术走势】

从2011年，沪铜启动震荡下跌模式以来，沪铜价格与持仓总量之间基本形成了负相关关系，即当持仓总量达到局部高位甚至历史高位时，铜价往往将出现反弹甚至剧烈回升，而当持仓总量减少至局部低位时，铜价往往也将面临回调。而铜价的上涨往往伴随着持仓的下降，而铜价的下跌往往伴随着持仓的上升。目前随着铜价持续回落，持仓总量保持增长状态，11月23日收盘达到了87万手以上，超过了8月份反弹时候的水平，虽低于今年年初的水平，但也属于偏高位置，若随着价格下跌，持仓总量继续增加，12月份出现周期性反弹的概率也在回升。

【总结】

综合以上分析，我们判断虽然2011年以来的铜价长期弱势趋势依然存在，但进入12月后，铜价周期性反弹的概率也在逐步增强，在实战中，应需密切关注铜价与持仓总量之间的负相关关系。

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