库存端出现拐点 预计原油将呈重心回落走势

1、三季度，三大油种均价呈现不同程度走强，其中SC表现最为强筋，季度均价达到89.52美元/桶，此外Brent季度均价为85.92美元/桶，WTI月度均价为82.09美元/桶，较二季度明显走高。而驱动核心逻辑为宏观与基本面逻辑共振，油价反弹流畅。进入十月，外盘油价整体回落，其中双节期间WTI价格较节前下跌12%，Brent较节前下跌超11%。从油价的下跌驱动来看是多重利空消息的集中影响。主要体现在宏观以及地缘两个维度。

2、宏观方面美债收益率大幅飙升导致市场风险偏好下降，风险资产遭遇抛售，尤其是高位油价承压。随着美国国债收益率飙升至2008年金融危机前所未见的高位，全球经济正面临阵痛，对经济前景的担忧加剧。其中美国数据显示，美国9月非农数据意外“爆表”，并创下今年年初以来的最大增幅，表明劳动力市场强劲，可能会支持美联储再次加息。而另一方面为了遏制通胀反复的走势，达到核心通胀下降的2%的调控目标，美国正在通过地缘因子影响供应端的预期。而整体来看，全球最为关注的核心问题仍是今年迟迟未降临的“美国经济衰退”叙事究竟是缺席还是只是迟到。整体而言，11月加息预期升温，更高的利率维持更久的时间将令全球经济增长引擎的美国承压。

3、地缘方面，来自沙特带头减产的边际支撑弱化，其中沙特表示愿意增产石油，以促进达成和以色列之间的协议，此前美国与沙特之间就一项潜在的大型安全协议进行谈判。同时7日至8日巴以冲突再度加剧，以色列宣布进入战争状态，关注最终大国关系美沙、美伊、巴以走向，不过短期来看，四季度地缘冲突将重新带来供应的脆弱性，只是目前具体局势尚无法有效评估。

4、6日俄罗斯政府宣布，已经解除了通过港口出口管道柴油的禁令，从而取消了9月21日实施的大部分限制措施。随着扰动因素的解除，海外成品油价格亦持续回落，其中美汽油价格自节前2.5美元/加仑跌至2.17美元/加仑，欧洲柴油自节前970美元/吨跌至820美元/吨附近，同时裂解价差整体也有所走弱，汽油则相较往年同期回落得更快。与此同时，需求正显示出疲态，周度EIA数据显示汽油大幅累库648万桶，比去年同期库存水平高出9.41%。进入四季度，需求边际驱动减弱，叠加供应端减产动摇的预期，市场再度对高价原油重新定价，这轮调整将意味着高油价逻辑被打破重塑。

5、中国需求因子预计受到需求拖累，商务部于近日下发2023年第四批原油非国营贸易进口允许量，配额总量为954万吨。截至目前，2023年第二至四批进口原油配额共计下发18364万吨，同比2022年前三批17817万吨配额，上涨3.1%。若叠加去年提前下发的第一批配额，2023年四批进口原油配额下发总量为20364万吨。进入四季度中国进口以及加工量预计将自高位回落。

6、库存方面，EIA数据显示，截止2023年9月29日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.65343亿桶，其中商业原油库存量4.14063亿桶，汽油库存总量2.26984亿桶，馏分油库存量为1.18795亿桶。商业原油库存比去年同期低3.53%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期高9.41%；比过去五年同期高约1%；馏分油库存比去年同期高7.1%，比过去五年同期低13%。进入四季度，成品油库存呈现拐点，汽油需求边际弱化。

7、预计进入四季度，原油将呈现价格重心回落的区间震荡走势，其中WTI预计在65-85美元/桶，Brent预计在70-90美元/桶，SC预计在560-700元/桶。同时需要关注地缘冲突走向对油价带来的地缘溢价，以及宏观经济的走向对需求的影响。

（来源：光大期货）

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