沙特释放产量快速回归 油价运行逻辑可能面临阶段性重构-第2页

图3：沙特原油库存情况

二、欧佩克主动减产节奏被打乱

去年下半年以来，整个原油市场处于产能充裕叠加需求增速走弱的大背景之中，而欧佩克重新进入减产周期带动了今年上半年的反弹。减产本是目前支撑油价的核心因素，当伊朗、委内瑞拉产量减至绝对低位后，沙特的主动减产更是成为决定市场预期的主导。在沙特遇袭事件之前，沙特产量已经主动减少10%，在主动减产国中的份额已处于相对低位（图4），欧佩克产量调减能力大幅降低。本次事件之后，欧佩克政策性减产节奏短期被打乱，市场对欧佩克以及沙特的产量关注点将集中在被动减产去库与后期增产补库的节奏上来，接下来产量数据的大幅波动也会使市场对产量长期调减能力的关注有所减弱，这在一定程度上缓解了前期积累的下跌风险。

图4：沙特占主动减产国份额

三、地缘溢价的波动

沙特遇袭事件让大家对中东石油供应安全以及地缘风险变得更加担忧，普遍认为油价将由此获得新的地缘溢价。从近几日市场的波动来看，沙特举行发布会对产量恢复做出定调后，布油1911合约重新跌回63.5美元/桶的水平，比遇袭事件发生前近高出约3.5美元/桶，而远月合约同样对比仅高出2美元/桶。截至目前本次事件和近两年来的中东地缘事件一样呈现出昙花一现的价格表现，从市场交易者的角度来看并没有给出较高的地缘溢价。

对于后市来说，近期美国、沙特与伊朗之间的针锋相对大概率会更加激烈，地缘消息对油价短线波动的刺激也将持续，是风险也是机会。我们认为更重要的关注点仍然是美伊关系的发酵情况，伊朗被制裁下的产量低位是目前油市平衡的基础，在沙特产量调减能力缺失的情况下，伊朗产量回归预期对油价将会是致命一击，而本次事件的发酵又将前期美伊关系稍有好转的苗头重新浇灭，同样延后了油价的下跌节奏。

策略展望：沙特产量恢复预期的释放解决了短期内空头的最大顾虑，但地缘溢价目前还未充分体现。沙特遇袭事件从多个维度降低了油价下跌风险，大环境上来看空头驱动并不缺乏但市场预期的确存在边际好转，预计后期将呈现波动放大的震荡偏弱行情，策略上可重点关注布油65美元以上逢高沽空的机会。