原油：上方压力仍有较大 开启小步慢涨模式

原油在上周突破前期重要平台后并没有继续上攻，而是在450—460元/桶这一新的平台开始整理。我们认为，虽然近期利好频出，但整体看原油上方仍有较大的压力，短期可能以小步慢涨为主。

主要经济体释放流动性

出于对世界经济放缓的担忧，各国纷纷释放流动性，全球一片鸽声。美联储1月会议纪要表明，未来加息的程度与时间均变得不那么清晰。他们认为，将联邦基金利率维持在2.25%—2.5%的目标区间“目前几乎没有风险”，同时几乎所有的成员希望在今年晚些时候结束缩表。

日本及欧洲央行也在近期表示出对全球经济的担心，1月28日，欧洲央行行长德拉吉表示，欧元区经济正在由风险预期转为事实下行，并称“不排除重启新一轮量化宽松政策”。

全球第一、第二原油进口国中国和印度则用实际行动释放流动性。1月中国两次定向降准释放1.5万亿元流动性。印度于2月7日降准0.25%。这些行动表明全球主要经济体对可能到来的经济危机有所准备，同时迅速释放的流动性推高了市场的风险偏好。年初至今，全球主要股指和铜等大宗商品都有10%左右的涨幅。

OPEC减产意愿强烈

OPEC国家在过去两年的减产进程中获得了不少甜头，用不到5%的产量损失得到了近一倍的价格收益。此次卷土重来，各国的减产积极性都很高，1月减产执行率达到86%，加上伊朗、委内瑞拉和利比亚的被迫减产，整体产量相比去年10月已经减少了155万桶/天。

具体到国家，沙特和安哥拉是主要超额减产国。安哥拉主要由于油田老化，属于被动减产。沙特则是减产主力，急于推动油价升至80美元/桶，并且已经明确表示会在3月把产量进一步下降至980万桶，超额减产50万桶/天。

此前减产协议出台后市场曾担心沙特受美国压力可能不会大力减产，但现在来看这一担心基本没有必要。沙特展开更为平衡的外交，首先与俄罗斯达成共识，一起推动OPEC+减产，然后又在近期展开亚洲之旅，先后访问巴基斯坦、印度、中国，与各国加深能源合作。当前沙特面临的国际形势大好，已经可以按照自己的意愿推进减产。

需求疲软和非OPEC产量压制油价

油价没有进一步上涨主要归结于需求的疲软和非OPEC产量增加。欧佩克2月报中下调了全球经济增长预测，同时下调全球石油需求预测，并上调非欧佩克供应预测。欧佩克预计2019年全球经济增长3.3%，较上期报告下调了0.2个百分点；预计2019年全球石油需求1亿桶/日，较上次报告下调了5万桶/日；预计2019年非欧佩克石油供应量6434万桶/日，较2018年增长218万桶/日，比上次预测上调8万桶/日，主要是由于上调了美国墨西哥湾石油产量。

综上所述，虽然全球各国纷纷释放流动性、OPEC减产积极，但全球性的需求疲软和非OPEC产量增加仍然会限制油价上涨空间。我们认为短期油价大概率背靠450元/桶小步慢涨。