四季度气温开始逐渐降低 预计沥青需求将再度下滑

1、供应方面：自6月稀释沥青通关走向常态化后，进口需求逐步回归市场基本面，原料供应逐步充裕，炼厂生产沥青积极性明显提升，山东及华北地区地炼沥青逐渐复产，带动国内沥青产量增幅明显。而随着油价大幅上涨，前期低价资源消耗完毕，地炼生产成本持续抬升，生产沥青利润缩减明显，部分炼厂开始减产降负荷。预计在当前炼厂亏损的背景之下，叠加进入冬季需求淡季之后，国内炼厂沥青开工率或将延续回落，沥青产量将逐步下降，供应压力或有所缓解。从平衡表来看，预计今年四季度国内沥青供应将环比三季度减少超过100万吨的水平。从库存来看，三季度以来社库消耗同比不及往年，且炼厂多数资源转移至社库，导致社会库存水平高于去年同期。不过目前来看预计库存压力不会太大。

2、需求方面：今年前8个月，各地发行用于项目建设等专项债券2.95万亿元，完成全年新增专项债券限额的77.5%，同时专项债投向基建的比例升破70%。新增专项债的发行使用节奏加快，有利于尽早形成实物工作量。受到资金、项目落地和终端开工施工改善的提振，基建投资整体向好，预计基建实物工作量或继续改善。进入需求旺季，北方地区天气情况较好需求表现稳定，南方地区需求也陆续好转。预计四季度“银十”仍对于终端需求有支撑，但进入冬季随着天气转冷，部分项目将逐渐停工，北方刚需减少，叠加资金持续困扰终端，预计整体需求量将再度季节性回落，关注今年冬储需求的释放。

3、成本方面：三季度，随着美联储加息进入末期，美国经济预期从衰退转向软着陆，海外宏观压力有所减轻，需要注意四季度美国CPI因油价再度反弹的可能性。自今年5月以来全球原油供应端持续收紧，从沙特和俄罗斯的产量、出口数据来看目前减产足额兑现，预计四季度全球原油市场供应将维持偏紧的状态。进入秋季，海外炼厂迎来集中检修，当前炼厂利润高企或使今年检修量低于往年，四季度即将迎来柴油和取暖油消费旺季。EIA最新月报预计今年四季度全球石油将去库20万桶/日，OPEC月报则预计四季度全球原油市场将面临超过300万桶/日的供需缺口。整体来看，预计今年剩余时间全球油市将呈现供不应求的紧张格局。

4、策略观点：从供应端来看，在利润偏低的驱动之下预计四季度炼厂或逐步转产减产，叠加进入冬季之后，开工率将呈现季节性回落，预计沥青供应压力将有所缓解；而需求处于“金九银十”施工旺季之中，出货表现整体良好，但受限于资金等因素需求同比增幅可能偏低，库存虽然同比略高但压力并不明显，随着气温逐渐降低，需求将再度下滑。在此之前沥青盘面和现货价格有一定补涨空间，但大幅上行空间有限，关注炼厂降负荷和需求实际兑现的程度。

5、风险提示：供应减量不及预期，需求兑现不及预期，原油大幅下跌。

（来源：光大期货）

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