资金面利好传导到终端有时滞,强基建预期需要时间兑现。复工延迟下需求恢复速度慢于市场预期,仍是成本端主导市场的节奏。当前沥青高位社会库存消化需要时间,建议观察社会库存率的变化评估需求边际变化。由于当前沥青期货盘面利润仍有压缩空间,终端需求修复缓慢,短期内沥青库存仍将继续累积,同时成本端原油企稳前,沥青下跌风险仍在。
报告要点:
资金面利好传导到终端有时滞,强基建预期需要时间兑现。复工延迟下需求恢复速度慢于市场预期,仍是成本端主导市场的节奏。当前沥青高位社会库存消化需要时间,建议观察社会库存率的变化评估需求边际变化。由于当前沥青期货盘面利润仍有压缩空间,终端需求修复缓慢,短期内沥青库存仍将继续累积,同时成本端原油企稳前,沥青下跌风险仍在。
一、基本面及宏观事件
1.1 利润高企炼厂开工率持续回升
3月以来,随着原油端成本崩塌,炼厂沥青利润大幅回升。据隆众资讯数据,截止3月23日国内沥青原料成本在1406元/吨,较节前减少57.3%,综合利润则升至660元/吨,攀升近543%。由于利润高企,国内炼厂沥青开工率普遍提升,但整体开工水平仍低于去年同期。截止3月20日,沥青企业日度开工率升至52.3%。
1.2 需求偏弱库存仍呈积压态势
由于春节期间爆发的疫情影响,国内基建投资有所推迟。1-2月基建投资(不含电力)累计同比下降30.3%,较上期下行34.1%。同时由于复工延迟,节后基建情况不尽人意。尽管随着国内疫情得到控制,企业陆续复工叠加气温逐渐回暖,各地道路施工有望逐步展开,但3月下旬南方迎来雨季,制约需求回升力度,需求端支撑整体偏淡,沥青库存累积明显。据隆众数据显示,截止3月26日,厂家库存率增加至40.28%,明显高于去年同期的25.11%;而33家样本沥青社会库存84.57万吨,亦高于去年同期的75.53万吨。
二、基本面分析
市场对于强基建的预期更多基于未来需求预期,但资金面传导到终端有时滞。而近月端由于复工延迟,需求恢复速度慢于市场预期,大体仍是成本端主导市场的节奏。目前处于高位的沥青社会库存率难以在4月和5月被充分消化,考虑到目前主力合约沥青2006的活跃时间,或许难以充分反映二季度中旬基本面改善的现实,建议观察社会库存率的变化评估需求边际变化。整体来看,沥青盘面利润仍有压缩空间,炼厂开工率维持高位下供应压力不减,终端需求修复缓慢,短期内沥青库存仍将继续累积。展望后市,随着气温逐渐回暖与南方雨季结束,前期停滞的全国各地道路施工有望逐步展开,但季节性需求旺季启动仍需时间。成本端原油企稳前,沥青下跌风险仍在。
行情判断:沥青随原油弱势震荡寻底,预计支撑区间[1740,1780]极端行情谨慎参考。
风险点:原油价格大幅反弹;强基建预期证伪;委内瑞拉马瑞原油断供
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