成本端推动 沥青仍有上行空间

原油强势反弹，成本端推动沥青价格上移。国内部分地区供应相对紧张，需求端逐渐进入旺季，贸易商或将重新开启囤货，沥青仍有上行空间。

近期，沥青在炼厂低开工率和低库存的背景下走势偏强，截至周五(3月23日)主力合约1806自3月低点反弹4.9%。伴随着下游需求逐步回暖叠加华东地区供应趋紧，在当前地缘政治冲突、美国原油库存下降等因素推动下，预计沥青仍有一定上行空间。

原油迎来反弹

美国原油库存下降，同时中东紧张局势提振油价。EIA数据显示，截至3月16日当周，美国原油库存减少262.2万桶，与市场预期的增加255.6万桶大相径庭；美国汽油库存减少169.3万桶，连续三周录得下降。

随着美国炼厂设备季节性维护陆续结束，开工提升也将进一步刺激炼厂加工，EIA数据显示，美国炼厂产能利用率环比增加1.7%至91.7%。美国或再度对伊朗实施制裁，委内瑞拉国内经济动荡，同时沙特和伊朗之间的紧张关系也增加原油供应中断的潜在风险。综合来看，地缘政治风险叠加美国原油库存下降为油价带来上行动能。

区域供应仍然趋紧

2月沥青产量降至两年新低，3月产量增长有限。数据显示，2月中国沥青产量为153.3万吨，环比下跌15.86%，同比下跌7.36%。2月恰逢春节假期，终端项目陆续停工，沥青刚性需求跌至低谷。此外，因沥青生产利润亏损，主力炼厂生产积极性不佳，且部分地方炼厂仍处于停工状态，导致2月沥青产量持续下降。3月天气逐渐回暖，下游道路刚需逐渐释放将刺激炼厂加工。同时，前期原油价格下跌使得炼厂利润有所改善，部分炼厂将陆续开工，沥青产量有望提升，但考虑到沥青生产利润仍不及燃料油，沥青产量增长或将有限。

华东地区库存仍处低位水平。3月以前国际油价持续走高导致炼厂沥青生产成本居高不下，山东部分地炼转产渣油导致区内供应趋紧，加之当前华东地方炼厂停产消耗库存，中石化部分炼厂间歇性生产沥青，使得炼厂库存维持在低位水平。华南地区终端项目开工延后导致炼厂出货一般，个别炼厂库存出现饱和，但部分货源流向西南市场，有效缓解了区内库存上升的压力。

数据显示，截至3月22日当周，国内炼厂库存率24.6%，较1月高点下降超过16%。期货库存方面，因华东地区供应相对紧张，周五国内期货库存较3月初下降0.7万吨至18.25万吨，同比则下降5.48万吨。综合看，部分炼厂供应趋紧叠加需求释放预期，预计短期库存仍将维持低位水平。

下游需求将稳步释放

道路施工将逐步提升沥青需求。数据显示，2018年1—2月国内公路建设固定资产投资1822.19亿元，较去年同期增长13.84%，但增速较1月回落接近50%；2月公路建设固定资产投资环比减少414.62亿至703.78亿元。2月交通固定资产投资受春节影响出现一定程度回落，预计3月交通固定资产投资或将迎来反弹。冬储方面，此前贸易商受国内炼厂开工下降，市场货源紧张的影响，导致下游冬储备货较少，但随着天气的回暖，沥青逐渐进入消费旺季，贸易商或将重新开启囤货。此外，近期华南、西南地区逐渐进入施工季节，也将进一步支撑下游刚需。

原油强势反弹，成本端推动沥青价格上移。供给端，国内沥青利润有所改善但相较于燃料油仍较低，炼厂生产积极性不佳使得部分区域库存处于低位。需求端，3月交通固定资产投资或迎来反弹，同时天气回暖使得道路项目逐渐施工以及贸易商备货支撑沥青需求。综合看，原油反弹叠加需求乐观，沥青整体将呈现偏强走势。