焦化利润阶段性修复后 仍以多焦炭空焦煤为主-第2页

补库驱动弱化

从库存结构来看，焦企前期对焦煤积极补库后，库存处于同比高位，后续补库动力减弱，可以从煤矿库存下滑得到印证，目前库存值为754.62万吨，同比增加7.6%，而钢厂端在高利润、供需结构改善的基础上，补库动力有所增强。不过，钢厂库存相对焦企影响相对有限，主要是因为钢厂长协量居多，并且供应稳定，目前可用天数也处于健康水平，均值为14.3天。

按照往年的规律，淡季是低价补库阶段。终端若未有明显下滑，“金九银十”延续，产业链利润传导或导致焦煤的补库力度持续，从而对焦煤有一定的支撑，但环保限产会大幅弱化这一补库驱动。此外，冬季环保限产政策下达也将导致补库力度在旺季呈现减弱态势，从而持续呈现焦炭强于焦煤的局面。

整体来看，供给端，一方面，受环保扰动，洗煤厂供给受限；另一方面，外部供给收缩，供给压力边际改善。需求端，钢铁、焦炭环保限产导致的焦煤需求收缩将成主导因素。在库存结构未明显改善的背景下，焦煤或维持振荡偏弱走势，并且受环保常态的影响，焦化利润阶段性修复后仍以多焦炭空焦煤为主。