甲醇：产业链利润向下传导 煤价扰动或仍较大

【主要观点】

上周后段煤炭系下挫，甲醇盘面破位下跌。从煤角度看高供给高库存而夏季需求或难带动供需明显好转，煤价偏弱运行。甲醇产业链利润处于逐步修复阶段，煤端影响剧烈。甲醇供需看当前供应端开工下移，需求端传统下游矛盾有限；MTO端予以港口基本支撑，但后续兴兴检修预期、部分企业代替替代压力等均予以利空担忧。库存方面港口步入累库通道，月下累库或有加剧。短期单边预计震荡寻底为主，关注2000一线支撑；套利上中长线关注低位9-1反套机会。

【本周策略】

单边：震荡偏弱；套利：逢低9-1反套。

【上周策略】

单边：09空单谨慎持有；套利：逢低9-1反套。

【运行情况】

原料：动力煤面临高供给高库存压力，需求的预期来自迎峰度夏的日耗走强。但从当前港口及内陆终端库存看，库存水平远超近四年同期水平。叠加煤价整体偏弱，投机意愿不足，故对需求端阶段性予以较强向上驱动持偏悲观看法。从成本定价及产业链利润修复的角度，在自身供需矛盾不突出下，甲醇定价中煤炭端的“戏份”较重。

供应：截至5月18日，国内甲醇整体装置开工负荷为66.06%，较上周下跌1.09个百分点，较去年同期下跌6.08个百分点；西北地区的开工负荷为71.67%，较上周下跌2.40个百分点，较去年同期下跌9.66个百分点。

库存：港口：截至5月11日，沿海地区甲醇库存在83.6万吨，环比-0.1万吨，同比-11.16%。沿海地区可流通货源预估27.9万吨附近。内陆：截至5月19日，主产区甲醇样本生产企业库存天数至9.29天，环比下降0.27天，暂看矛盾不突出。

利润：内蒙煤制甲醇利润估算再度回落，估算处于盈亏线下方，同比看偏低，但相较23年初已有明显好转。甲醇传统下游利润分化，但整体趋势上环比有好转；主要下游MTO/P利润因原料走弱而转强，但部分仍亏损较深，谨慎看待中长期MTO行业利润。

下游：甲醇传统下游加权开工率在47.25%，环比小幅走强，略高于2022年同期，压力不大。MTO端开工下降0.4个百分点至74.36%，据悉阳煤恒通、青海盐湖、宁夏宝丰与恒有能源装置持续停车。MTO港口端予以相对稳定的甲醇需求支撑，但兴兴后续停车预期始终作为利空因素带来压制。大方向上受制于利润及潜在单体替代影响，MTO或将持续对甲醇上方形成压制。

进出口：伊朗装置整体稳定：ZPC两套甲醇装置目前一套装置停车中，另外一套装置稳定运行中；其余装置整体开工稳定。伴随伊朗装置稳定运行，进口增量将逐步兑现港口。从利润角度估算进口甲醇利润已处在盈亏线边缘。

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