豆油价格已经处于底部 不再可能深度下挫-第3页

豆粕主要用于养殖领域，其中生猪养殖占豆粕消费量的40%，禽类水产养殖占50%，牛羊养殖占10%。

禽类养殖规模的扩张受到祖代鸡规模的限制，水产养殖受到水塘网箱等限制，很难快速扩张，而牛羊养殖占比较小，如果生猪需求快速下降，那么中短期内蛋白原料消费量将快速下降。农业部公布的数据显示，国内生猪存栏量连年下滑，主要原因是监测点散养规模缩小、规模化养殖比例提高。展望2019年的生猪市场，影响最大的当数非洲猪瘟。

截至2019年1月13日，国内一共发布非洲猪瘟95起。再根据了解到的几大饲料厂的销售和订货情况，2019年年初，生猪补栏量同比下降明显，这将导致4个月后的青年猪数量同比减少。也就是说，2019年4月开始，猪料消费同比将明显萎缩。至于国家要推行的低蛋白日粮配方，随着豆粕价格的下跌，豆粕较其他杂粕的性价比提高，其会刺激豆粕消费，低蛋白日粮的实际执行效果可能不及预期。

豆粕消费增速预计低于豆油消费增速，加之中美贸易摩擦缓和，豆油价格得到支撑。内中的逻辑为：中美贸易摩擦缓和促使国内超量进口大豆，从而压低压榨利润，国内油厂榨利变差后将减少压榨量并挺价豆油。

棕榈油产量增速将放缓

2016—2018年，马来西亚棕榈油产量均处于高位，但需求萎靡不振，以至于库存节节攀升。印度尼西亚的供需形势与马来西亚一致，需求不及产出，结转库存空前高位。

不过，预计2019年东南亚棕榈油供应增速放缓。第一，东南亚劳工成本快速提升，而棕榈果采摘、橡胶收割、甘蔗压榨等工作高度依赖人工；第二，春季弱厄尔尼诺基本形成，虽然持续性有限，但后期的影响不可忽视。

中长期内油脂强于粕类

后期行情的判断主要围绕油粕比展开。根据前文的逻辑，油粕比变化的主要依据是油脂和粕类的消费增速。在蛋白粕消费增速低于油脂消费增速的情况下，油脂强于粕类。当前市场的现实正是豆油强于豆粕，油粕比不断走高。这一逻辑被市场越来越多的人认可。但我们认为，这是一个曲折、反复的过程，油粕比可能有阶段性的修复，尤其是在传统的天气炒作季节，更容易形成粕类强于油脂的行情。一旦天气带来供应减少的担忧进入投资者视线，直接的结果就是粕类涨幅明显高于油脂。因此，在中长期看好油脂强于粕类的情况下，要注意几个时间段，油粕比很可能出现变化。