如何从基差和榨利角度看待6月份豆粕走势？

从国内压榨的角度上看，在油厂胀库的背景下5月份的单月压榨降至极低的水平，18-21周压榨总量仅635万吨，这个数与2016年的同期数据相差无几，但整个2016年的压榨总量仅8090万吨，而2018年的总数预计在9500万吨以上，足以印证当前油厂的压力情况。在胀库的大背景下，各区域之前也存在分化，如果把国内大豆产能大致分为东北，华北，山东，华东四个区域，库存压力以山东（21万）和华东（58万）居首，但尤其需要注意的是历年以来油厂豆粕库存峰值一般集中在每年第30周左右，换句话说当前的胀库大概率会进一步恶化，但当前市场的有趣之处在于，即使目前的豆粕库存持续向上，但油厂却能置身事外，近期的榨利让油厂喜上眉梢，据我们调研到的内部消息，不少产业资金正在国内四处忙于选址，征地，建厂，开机，当5月30日油脂拉出美丽的阳线，油厂的盘面榨利瞬时暴涨至350元每吨的上方。

目前良好的榨利主要基于当前市场以下的几点：1.美豆仍持续受到前期的贸易战预期的恐吓，在南美的供给缺口兑现前，美豆出口仍受怀疑，上行承压，油厂进口成本下移。2.我们认为中美贸易争端对油脂油料的边际影响正在快速减弱，市场对华盛顿的翻脸事件并不买单，摒弃掉市场和媒体对贸易战的过度臆想和渲染，我们认为贸易争端一定以中国扩大进口收尾，那么人民币的贬值成为唯一的趋势逻辑，在近三周USD/CNY 从6.22到6.43，贬值逾3%，悄然地利好榨利。3.巴西工人周期性的可预期性罢工和阿根廷工人的立刻效仿，已经让市场麻木，对供应的担忧很是有限，真正担忧的是巴西大豆的出口商，罢工事件之后巴西的升贴水紧急打8.3折（近一周以来巴西六月升贴水从180降至150），而这个funny point（胀库和超额利润的并存）也引发了我们的忧虑——近一个月油厂再度对贸易商完成了一轮利润的收割。

在基差突破性下挫的背景下，即使豆粕在09合约上2930点价，到了本周3070的高点，发现点的基差合同并没有多少利润空间，因为基差的显著下跌吞噬了应有的贸易收益，在油厂狂欢的同时，空前出现的江苏地区的-170的豆粕现货实际基差成为很多贸易商的步步为艰的注脚。一系列对油厂的利好事件接踵而至，在四月底的报告中我们提到，预期目前的艰难境地还将持续一段时间，四月份-80的基差一定不是最低点，来到当前，我们仍需后移基差的真正反转。

在这一段的中游贸易大幅亏损中，唯一能幸免于难的窍门必然存在于运用期货和期权工具，怎么用是关键，1、在后续基差持续走弱的过程中，除了完成油厂任务外，尽量把抢反弹的头寸建立在期货上，避免销售现货对于反弹利润兑现的吞噬。2.未来油厂榨利回落和基差的修复仍然是趋势性事件，但在如何修正的完成路径上，我们倾向是期货下跌而非现货上涨对基差恢复，所以对已有头寸做出套保甚至超额套保是必要的。3、期权在前期我们内部有操作三条腿的策略，对M809，buy C 3050, sell C 3150, sell P 2950，我们设计该策略是通过两个卖出和一个买入，能实现40个点左右的净现金开仓收入，而在策略运行过程中进一步吃进做空波动率和时间价值的收入，而在未来此类3条腿的期权组合的构建仍可考虑，但可以适当下移行权价。

提及六月，贸易争端难起波澜，美豆的面积和南美减产的潜在利好已经被市场交易，我们暂时不认可天气市的提前启动，反而在Texas持续升温至42摄氏度以上，美国国内干旱持续加强的背景下，美棉、美麦、美玉米已经持续上行，市场已经兑现了美国各大农产品天气升水和产量忧虑。目前的美豆播种进度显著领先，而偏干和较高的温度反而能促进美豆的出苗，对大豆再起一波市场对天气的共，暂时很有难度，1060的关口对于美豆07而言仍是难越过去的高山。

因为播种良好和6月底才能初窥美豆关键生长期天气，这份6月USDA报告也相对而言难起波澜，对于目前给到的2018/19年美豆的出口暴涨市场也没体现出对USDA提前猜想的认可，对于整个上6月的多数时间仍是消息的真空期，五月中旬我们预判的美豆初次反弹已过，国内也给出了豆粕09合约3050以上的位置，我们阶段性认为期货盘面回落仍将持续。而因为现货基差大跌，惜售情绪再起，怎奈盘面回落，买兴阑珊，对多数库存仍旧偏大且成本偏高的贸易商来说，本次回落将面临更大的压力。预计6月豆粕09合约主要波动区间【2850——3130】，而01合约则有望相对抗跌，在四月底我们提出01-09做扩的思路后，价差已经走扩至70点，在油厂套保意愿较强的状态下，该趋势仍有望进一步延续。未来油厂榨利回落和基差的修复仍然是趋势性事件，但在如何修正的完成路径上，我们倾向是期货下跌而非现货上涨对基差恢复，所以对已有头寸做出套保甚至超额套保是必要的。