锡：美降息预期波动 锡价高位震荡

【现货】10月14日，SMM 1#锡265900元/吨，环比下跌2100元/吨；现货升水150元/吨，环比下跌150元/吨冶炼厂多次随盘调整销售价格，实际成交有限。贸易商积极入市报价出货，但由于锡价波动较大，导致大部分下游多持观望情绪接货意愿不强，仅有部分下游维持刚需补货。

【供应】据SMM调研，9月份国内精炼锡产量达到10500吨，月环比减少32.12%，同比减少31.95%，主要受云南大厂年度检修及锡矿偏紧影响。8月份国内锡矿进口量为0.88万吨(折合约4348金属吨)环比减少41.43%，同比减少67.41%，较7月份减少2081金属吨。1-8月累计进口量为11.5万吨，累计同比减少32.71%。其中自缅甸地区8月进口2894吨，环比减少57.68%，同比减87.33%，1-8月累计进口64632吨，同比减少52.17%。8月份国内锡锭进口量为1795吨，环比113.69%，同比-23.94%，1-8月累计进口量为10276吨，累计同比-46.35%。

【需求及库存】据SMM统计，8月焊锡开工率70.5%，月环比减少1.1%，其中大型企业开工率71.3%，月环比减少0.9%，中型企业开工率66.5%，月环比减少1.6%，小型企业开工率79.2%，月环比减少3.8%。8月份的市场表现相对平淡。多数焊料企业反映，该月的订单量出现一定程度的下滑，主要源于终端客户需求的减少。此外，8月份沪锡价格的显著上涨，也进一步抑制了终端企业的采购意愿。尤其是光伏产业，其订单量未见明显恢复，导致8月份下游焊料企业的整体产量有所下滑。截至10月14日，LME库存4535吨，环比减少50吨；上期所仓单7157吨，环比减少72吨；社会库存9311吨，环比减少200吨。

【逻辑】宏观方面，美国9月通胀全线超预期，整体CPI及核心CPI高于市场预期，劳动力市场放缓，首申失业救济人数25.8万人，意外飙升至一年多来的最高水平。供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，1-8月锡矿进口量累计同比-32.71%，同时缅甸改变出口征税方式，即便复产后锡矿出口数量亦受到影响，供给端扰动仍存，冶炼厂加工费再度下调，云南地区原料供应偏紧。需求方面，半导体全球销售额延续增长，半导体库存拐点已现，库存周期或已进入主动累库阶段，晶圆大厂二季度开工率进一步上行，关注下游主动扩产带动对锡消费情况。综上所述，美国降息预期反复波动，预计锡价高位震荡，基本面整体向好，低多思路为主。

【操作建议】低多思路为主。

【短期观点】震荡。

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