脱离基本面进入资金市 铜价波动率或进一步提升

1、宏观

海外方面，一是美国存在滞胀风险，近期公布的美国第一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，不及预期值2.5%和前值3.4%，且美国4月制造业PMI跌破荣枯线，初值为49.9，远低于预期值52及前值的51.9，为2023年12月以来的最低水平，但通胀显示依然顽固，核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期值3.4%和前值2%，且由于原材料和燃料价格上涨，4月份工厂成本压力加剧，通胀压力显现，美联储降息预期后延；

二是日元贬值压力凸显，日央行继续加息概率也在增强。国内方面，金融市场回暖提振市场情绪，市场对稳增长政策预期依然较为强烈，也成为支撑盘面的重要因素。

2、基本面

铜精矿方面，国内TC报价下降至4美元/吨左右，说明铜精矿持续偏紧张，这也加剧了市场对于精铜供应的担忧。

精铜产量方面，随着铜精矿的紧张以及冶炼利润的大幅下滑甚至亏损，部分企业开启了二季度集中检修，4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%。

进口方面，国内3月精铜净进口同比增加39.83%至29.37万吨，累计同比增加30.58%；3月废铜进口量同比增加22.9%至12.2万金属吨，累计同比增加11.6%。3月进口大幅增加，但4月无论精铜还是废铜，进口亏损加大，预计进口量将放缓。

库存方面来看，截止4月26日全球铜显性库存较上月末统计增加3.3万吨至62.4万吨，其中LME库存增加6075吨至11.855万吨；Comex库存减少5002吨至2.5057万吨；国内精炼铜社会库存月度增加1.38万吨至40.57万吨，保税区库存增加1.79万吨至7.77万吨。

需求方面，除铜板带箔外，4月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期。

3、观点

4月在美国再通胀以及基本面精矿供给担忧下，内外铜价实现快速上涨，特别是LME上行较为坚决，带动国内铜价上涨，这也导致国内精铜进口亏损加大，出口窗口打开。

从国内基本面来看，高铜价对下游需求制约性再次显现，除铜管和铜箔外，下游开工率环比虽好转，但仍弱于去年同期水平，需求偏弱也可以从社会库存仍在累库、出口窗口打开以及现货贴水程度来去佐证。但4月的市场明显重预期轻现实，多方认为高铜价只能暂时抑制需求，需求虽迟但最终会到，这也是多空博弈的点。

进入5月，笔者认为，铜价存在中期调整的可能性，从宏观面来讲，美再通胀交易已经有所反馈，但市场尚未交易经济软着陆预期下行风险；从基本面来看，若高铜价延续，5月需求预计仍以偏弱为主，铜存在空（虚）涨的可能性；从资金层面，市场情绪过热，多头交易已然非常拥挤，海外美股、BTC以及黄金均已出现调整走势。需要注意的是，当前铜价正脱离基本面进入资金市，因此多空博弈或加剧，波动率或进一步提升，注意仓位控制。

（来源：光大期货）