铜：矿端扰动不断 继续向上突破

【信息】据外电4月17日消息，赞比亚矿业商会周三表示，赞比亚国家电力公司（Zesco）警告或将削减对一些矿业公司的电力供应，此举可能干扰这一非洲第二大铜生产国的生产。这家矿业组织在一份声明中表示，国家电力公司Zesco向几家矿业商会成员发出了所谓的电力供应不可抗力通知。

【现货】4月18日SMM1#电解铜均价76790元/吨，环比+480元/吨；对05合约-200元/吨，环比-40元/吨。精废价差3347元/吨，环比+255元/吨。LME0-3升贴水报-82.50美元/吨，日环比+10.30美元/吨。

【供应】矿端扰动持续，铜矿资源偏紧。4月12日，SMM进口铜精矿指数报6.05美元/吨，周环比持平。3月SMM中国电解铜产量为99.95万吨，环比增加5.18%，同比增加5.06%。4月冶炼厂将进入密集检修期，将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能121万吨。虽然目前粗铜和阳极板供应量较之前充裕，但仍难以完全弥补缺口，据了解目前仍有4家冶炼厂受到铜精矿供应紧张导致明显减产。预计4月国内电解铜产量为96.5万吨，环比降幅为3.45%，同比降幅为0.52%。

【需求】旺季需求状态欠佳。加工端来看，上周电解铜制杆开工率71.96%，周环比上升0.29百分点；再生铜制杆开工率49.2%，周环比下降3.88个百分点；铜杆加工费回升。铜管旺季，订单同比去年也有增长。铜棒行业清淡。铜板带订单同比下滑。终端来看，电网托底，新能源车降价潮开启预期带来增量订单，电子消费韧性，地产仍然构成拖累。

【库存】国内超预期累库，预期库存拐点4月中下旬。4月12日SMM全国主流地区铜库存40.52万吨，周环比增加1.72万吨；保税区库存7.04万吨，周环比增加0.66万吨；LME铜库存12.44万吨，周环比增加0.89万吨；COMEX库存2.92万短吨，周环比减少0.02万短吨。全球显性库存62.65万吨，周环比增加3.22万吨。

【逻辑】海外二次通胀和补库预期推动盘面上涨，地缘冲突事件推升贵金属价格亦对铜价有所提振，矿端偏紧和冶炼检修预期提供较强支撑。国内推动所有增发国债项目于6月底前开工建设，有利于缓解需求担忧。若需求能够逐步修复，四月迎来库存拐点，则有利于提振市场。操作上，高位情绪仍然高涨，盘面偏强震荡，主力上破78000关口，继续向上看80000表现。中线注意寻找预期差，定价权偏海外和矿端，“美国经济软着陆+降息周期流动性转好+铜矿资源偏紧”的主线叙事逻辑不变，铜价具备较强韧性。

【操作建议】谨慎偏多，主力突破78000，继续向上看80000。

【短期观点】谨慎偏多。

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