利好因素尚未出现 二季度尿素或先抑后扬运行

一季度国内尿素期货价格前后走势有所分化，1~2月份盘面坚挺震荡，3月弱势下行。截至3月29日收盘，尿素期货主力05合约报1982元/吨，较1月初收盘价下跌6.95%。远月09合约报1871元/吨，较1月初收盘价下跌6.45%。尿素现货市场一季度走势与期货价格大致雷同。1月份现货价格持续下行，2月底部中枢略有抬升，3月价格重心再次下移。截至3月29日，山东临沂、河南商丘地区尿素市场价格均为2120元/吨，二者均较1月初下跌180元/吨。

供应端来看，1月至2月中旬份尿素行业仍以气头企业逐步复产为主，行业开工率及供应量稳步提升，2月中下旬之后供应水平稳定在高位区间波动。根据隆众数据，1月国内尿素日产量均值16.33万吨，2月下旬至3月底尿素日产量均值已提升至18.5万吨附近。二季度供给端暂无季节性检修扰动，且在春耕周期内农资保供尤其重要，尿素供应水平仍有进一步提升空间，甚至不排除突破19万吨的可能。3月之后淡储化肥逐步投入市场，预计延续至5月份，理论上在本就高生产水平的基础上进一步提升市场可供货源及尿素供应压力。但由于年前承储企业多以高价格储备尿素，在当前尿素价格持续下跌的环境中，承储企业面临亏损抛储压力，因此淡储化肥投放节奏及具体影响仍需持续跟踪。

一季度尿素需求端表现低于预期。一方面，下游行业开工率在春节之后复工复产、化肥需求旺季周期均未出现超预期表现。隆众数据显示，复合肥、三聚氰胺行业一季度周开工率均值37.62%、70.91%，二者分别较去年四季度下滑0.64个百分点、7.32个百分点。另一方面，3月之后国内春耕自南向北逐步展开，但市场并未出现集中性采购，尿素价格也出现明显下行。在供应高位、需求偏弱的格局下，企业去库持续程度不及预期。一季度国内尿素库存水平整体维持中上水平波动，3月之后也并未出现季节性降库通道，侧面反映需求偏弱的现实压力。隆众数据显示，3月底尿素企业库存75.74万吨，较1月初提升26.38%，同比提升16.17%。

二季度华北及东北地区等农作物主产区将进入种植高峰期，尿素农业需求旺季基调也仍在，但在市场悲观情绪缓解以前需求难有明显放量，预计4月下旬之后将验证需求逻辑。若需求好转则企业可能再次进入去库通道，反之尿素企业仍然面临库存压力。

1~2月我国尿素累计进口量同比增加62.85%，累计出口量同比减少94.73%，出口总量仅为2.15万吨。国内旺季用肥周期保供更为重要，出口下降虽属预期之内，但下降幅度超预期成为3月市场情绪走弱的另一诱因。除此之外，3月15日晚印度RCF公司发布2024年新一轮国际尿素不定量招标，3月27日开标，最晚船期5月20号。印标初步量价结果影响偏空，且考虑到船期时间因素，即使我国5月之后出口放开也大概率无源此次印标。二季度末国内旺季用肥结束后，出口题材或逐步成为市场走势的主要因素。

整体来看，一季度国内尿素市场呈现供应高位、旺季需求不旺、库存不降等特点。二季度高供应格局仍将维持，需求仍有春耕用肥旺季预期但落实需要等待时间验证。尽管尿素期、现价格已出现明显下跌，但当前厂家仍维持一定利润水平，成本支撑效应短期或无法体现。另外，尿素市场尚未出现明显利好因素，故短期尿素期货盘面下方仍有空间，后期等待需求启动或出口题材带来的阶段性上行趋势。预计二季度尿素期货价格整体呈现先抑后扬趋势，关注国内需求跟进情况、出口情况、国际市场及印度招标等因素扰动。

（来源：光大期货）