锡：加工费再度下调 锡矿偏紧预期仍存 锡价反弹

【现货】1月15日，SMM 1#锡209500元/吨，环比上涨3000元/吨；现货升水350元/吨，环比下跌50元/吨。贸易企业反应下游企业多为观望态度，询价以及挂单较少，大部分企业于上周备库结束，目前需求较弱，现货成交冷清。

【供应】根据海关数据显示，11月份国内锡矿进口量为2.78万吨，环比增加10.17%，同比增加4.97%，1-11月累计进口量为23.25万吨，累计同比增加4.6%。11月国内锡锭进口量为5346吨，环比增加60.93%，同比增加3.32%，1-11月累计进口量为2.85万吨，累计同比增长2.71%，预计12月进口量将有明显回落。12月份国内精炼锡产量为15685吨，环比增加0.8%，较去年同比增4.29%，1-12月累计产量为16.89万吨，累计同比增加1.82%。

【需求及库存】据SMM统计，据SMM统计，12月焊锡开工率84.8%，月环比下降5.22%。12月份国内样本企业锡焊料产量及开工率下降，主要由于十一月下旬锡价大幅下行，刺激终端企业纷纷追加订单量，在锡价低位进行大量备库，提前透支了部分12月份的终端需求，造成进入12月份后国内锡焊料企业整体订单量有所衰减，叠加12月从月初开始锡价重回高位并维持高位横盘直至月底，进一步抑制了终端的订单增量以及备库意愿。另外12月份国内焊料样本企业的开工率下降而预计1月份的开工率会有所上升，这主要因为自月初开始锡价回落，刺激了终端企业增加订单量，并且绝大多数企业会选择在1月份进行年前备库，以备春节假期的生产销售需要。截止1月15日，LME库存7320吨，环比减少75吨；上期所仓单6079吨，环比增加65吨；精锡社会库存8467吨，周环比减少1308吨。

【逻辑】供应方面，缅甸地区曼相锡矿仍未复产，市场传闻春节后或复产，考虑到前期当地动荡局势、打击电诈及国内假期影响影响，预计招工较为困难，复工进度缓慢影响生产，一季度矿端供应存缺口；锡锭方面前期大量进口锡进入国内市场，国内外库存水平处于高位，整体供应短期依旧维持宽松。需求端半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速继续上行修复，库存周期或已进入被动去库阶段，持续跟踪半导体后续情况。综上所述，当下全球锡库存保持较高水平，对锡价上方压力较大，但需求回暖预期较强，考虑到缅甸一季度锡矿供应缺口，若需求复苏则库存压力有望快速消化，推动锡价上行，低位多单可继续持有，后续关注缅甸地区矿山复产及下游需求情况。

【操作建议】观望。

【短期观点】中性。

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