镍：供需弱势但利润亏损 底部盘整

【现货】12月19日，SMM1#电解镍均价131850元/吨，环比-2550元/吨。进口镍均价报130050元/吨，环比-2600元/吨；基差-100元/吨，环比持平。LME 0-3升贴水-227美元/吨，环比-17美元/吨。

【供应】2023年11月全国精炼镍产量共计2.3万吨，环比下降3.9%，同比上升54.45%。11月全国精炼镍产量下滑为今年以来首次。本月产量下滑主要原因是自10月起镍价开启下行通道，挤压的就是外采原料生产电积镍的企业的利润；另受期现产品之间的差异性，精炼镍的原料价格下行速度不及期镍，最终导致部分企业受成本端压力出现小幅减产。预计2023年12月全国精炼镍产量2.32万吨。（偏空）

【需求】合金是纯镍主要下游，其中军工和轮船等合金需求较好，民用合金欠佳。电镀需求表现偏稳。不锈钢库存绝对值偏高，11月钢厂减产范围扩大，12月小范围复产。电池级硫酸镍价格弱势，新能源基本不用纯镍。

【库存】12月8日LME镍库存48264吨，周环比增加1950吨；SMM国内六地社会库存17397吨，周环比增加1180吨；保税区库存3500吨，周环比减少900吨。全球显性库存69161吨，周环比增加2230吨。

【估值】12月15日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.24万元/吨，利润率-1.68%；外采MHP生产电积镍成本13.29万元/吨，利润率-1.29%；外采高冰镍生产成本13.43万元/吨，利润率-2.34%。印尼一体化MHP生产电积镍成本10.72万元/吨，利润率25.1%；一体化高冰镍生产成本13.04万元/吨，利润率2.84%。

【逻辑】纯镍内外累库，基差弱势，但部分工艺亏损也导致盘面继续向下空间暂时受限。MHP系数下调，三元前驱体排产恶化，硫酸镍价格下跌。矛盾弱化，行情流畅度下降，留意宏观面或者碳酸锂资金动作带来的扰动。阶段性见底，主力关注13.5万阻力，无仓位则观望。

【操作建议】区间震荡，主力关注135000阻力。

【短期观点】中性。

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