工业硅围绕成本震荡 关注阶段性错配机会

2023年供需双旺，在高供应高库存的情况下，工业硅在成本重心下移的过程中承压下跌，光伏产业链快速发展成为工业硅的第一大需求，并带动工业硅需求持续增长，消化大幅增长的产量。此外，仓单需求带来的金融和套利需求对工业硅价格的影响也在逐渐增强。

2024年，工业硅产业链上下游依然供需双旺，供应量约为524.93万吨，需求量约为526.38万吨，同比增幅均高达22%。

多晶硅方面，从终端角度来看，光伏装机持续向好，预计2024年多晶硅产量将达210万吨，折合工业硅需求约250万吨。但根据薄片化带来的硅耗下降，我们用单瓦硅耗2.3g/W折算，预计有效产能可达900GW以上，远超实际组件需求，供应充裕，需关注企业是否会降负荷生产。

有机硅方面，在目前价格在盈亏平衡甚至亏损区间震荡的背景下，产能投放或将不及预期。考虑到有机硅的需求分散且与GDP增速有一定相关性，给予2024年5%的增速预期，预计2024年有机硅单体产量将达到220万吨，折工业硅需求约在116万吨左右。铝合金方面，新能源车将带动铝合金的消费需求，预计2023年铝合金消费工业硅约有3%的小幅增长，折工业硅消费量约75万吨。

出口方面，在经历了2023年的出口低迷后，我们乐观认为2024年出口将有所回暖，预计出口将恢复至63万吨左右。

价格展望：

从平衡表来看，2024年供需紧平衡，上下游投产节奏不同或将带来相应的价格波动窗口。目前来看，工业硅的新投产产能多集中于下半年，而多晶硅的计划投产产能则较为平均，一季度和三季度较多，有机硅的新增产能投放或将考虑下游需求对价格的带动。因而上半年适逢枯水期和多晶硅产能投放的爬坡期，整体供应偏紧，或将有利于工业硅价格上行，给予生产商一定利润空间。下半年各产业链产能均集中投放，考虑到光伏产业链或将出现供应过剩倒逼上游降低开工的情况，叠加工业硅产量释放，有可能出现供应过剩的局面。未来产业链产能的投放情况或将对平衡表和价格有较大影响。此外，仓单库存或将起到调节的作用，期货在市场中的参与度会增加，在定价层面以期货加升贴水的定价方式的市场渗透率或将进一步提高。整体认为工业硅价格或将围绕成本端波动，在市场紧张时给予一定的利润。工业硅期货主要运行区间预计在12000-16000元/吨。

策略建议：

单边策略：一季度可贴近成本布局多单

套利策略：上半年关注正套窗口

套保策略：贴近成本线买入套保，关注套利空间卖出套保

风险提示：投产不及预期，宏观/其他品种波动风险

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