铜：宏观政策转向风险犹存 长期具备上涨动能

回顾2023年铜市行情，存在三个预期差，美国经济超预期韧性、国内经济复苏不及预期、铜需求表现超预期。在内外宏观缺乏共振、产需紧平衡条件下，市场在预期与现实之间来回切换，阶段性上涨和下跌行情均不流畅且缺乏空间。

展望2024年，全球宏观不确定性因子较多，过度预测意义不大，尤其是政治扰动因素增加。主线或围绕美国经济如何着陆、美联储降息时间和幅度、中国经济复苏斜率，以及中美库存周期何时共振等展开。美国方面，财政扩张力度或逐步退坡，加息的负面效应滞后显现，经济增速放缓或风险事件暴露将推动美联储步入降息周期。国内方面，当前经济修复斜率放缓，地产构成拖累，但万亿国债增发打开财政灵活调整空间，政策逆周期托举有望改善弱现实状态。

产业层面，铜的定价权偏上游资源端，矿端到冶炼端存在传导不畅可能，需求端因新兴领域加持而具备韧性。具体看，矿端处于新增产能投放高峰期，但全球资源民族主义抬头，考虑到第一量子和英美资源矿端扰动，市场对铜矿过剩预期转为紧缺，不过这些扰动需要跟踪明年实际情况做调整。冶炼端处于产能扩张周期，预估24年全球精铜产量增速4.6%。需求端，国内电网基建托底，地产竣工端走弱构成拖累。全球新兴领域用铜占比有望提升至17%。总体上，预计24年全球精铜过剩幅度扩大至约22万吨，未来可能面临缺口。

行情展望：前低后高。中期偏震荡走势，需要防范美联储加息向降息周期切换过程中经济放缓或风险暴露给铜价带来的压力，长期尤其是2025年之后相对乐观。下方受到低库存、矿端扰动和美元指数走弱支撑，上方高度和时间取决于需求恢复情况。2024年沪铜价格参考63000-75000元/吨，伦铜运行区间参考7500-9500美元/吨。

风险因素：地缘政治超预期、矿端变化超预期、国内地产风险事件

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