铜：内外宏观不共振 现货矛盾不突出 震荡格局

【现货】11月13日SMM1#电解铜均价67440元/吨，环比-255元/吨；基差155元/吨，环比-100元/吨。精废价差1163元/吨，环比-88元/吨。LME 0-3升贴水报-80.81美元/吨，环比-1.92美元/吨。

【供应】10月SMM中国电解铜产量为99.38万吨，环比下降1.82万吨，降幅为1.8%，同比增加10.3%。预计11月国内电解铜产量为100.12万吨，环比增加0.74万吨增幅为0.74%，同比上升11.3%。进口窗口打开，资源流入。

【需求】需求具备韧性，但没有超预期好转。上周精铜制杆开工率77.83%，周环比上升3.8个百分点；再生铜杆开工率38.19%，周环比下滑0.24个百分点。

【库存】LME库存高位反复，国内社库低位但去化速度放缓。11月10日SMM全国主流地区铜库存5.63万吨，周环比减少0.74万吨；保税区库存1.53万吨，周环比减少0.13万吨；LME铜库存18.00万吨，周环比减少0.06万吨；COMEX库存2.04万短吨，周环比减少0.09万短吨。全球显性库存27.01万吨，周环比减少1.01万吨。

【逻辑】美联储长期加息的时滞和肥尾效应容易引发衰退担忧，但在当前经济韧性现实面前较难形成强烈的一致性预期，盘面会有反复，需要数据逐步验证。国内来看，仍然是弱复苏状态，政策预期再起。现货方面，国内库存低位，升水走弱，整体是供应放量考验需求成色的态势；LME库存高位反复，维持大贴水结构。短期内外宏观错配，现货矛盾也不突出，铜价参考66000~68500元/吨，高抛低吸操作；中期角度，海外经济下行风险压制，大的思路是反弹布局空单。

【操作建议】高抛低吸，主力参考66000-68500元/吨

【短期观点】中性

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