需求贡献有限的格局下 工业硅期货存在下行压力

三季度工业硅期货先扬后抑，截至9月28日最后交易日，主力2311收于13960元/吨，整体涨幅5.1%。现货止跌后持续上涨，28日百川参考价格在15570元/吨，整体上调2087元/吨，涨幅15.48%。其中不通氧553#上调1850元至14850元，通氧553#上调2200元至15400元，421#上调2150元至16100元。

1、供给：三季度国内工业硅总产量达95.04万吨，同比增长11.92%，总炉数增加27台至729台，平均开炉量同比增加12台至364台，开炉率同比下滑0.17%至49.98%。三大主产地中，新疆占比增长2.28%至41.02%；云南占比下滑3.17%至21.03%；四川占比增长0.31%至13.08%。随着新疆、内蒙大小厂陆续投产后，西北供应量攀升；云南前期受洪涝断电以及四川前期为大运会电力保供的电炉重归生产，西南供给扰动结束后开炉率趋于饱和，华中华北等地小企业陆续增加开炉。

2、需求：下游初现旺季征兆，三季度国内工业硅消费量81.42万吨，同比增长17.68%。有机硅强势反弹，单体厂大规模停车检修后，龙头带动封盘调涨价格，下游阶段清库后备货的积极性也有所提升。三季度DMC产量达46.93万吨，同比增长5.15%；多晶硅市场大幅回暖，对原料需求提升较高。前期大运会限电和技改检修的影响部分多晶新增投产后移，叠加下游硅片提产支撑需求，晶硅市场供应阶段性趋紧。三季度多晶硅产量32.69万吨，同比增长69.8%；7-8月铝合金产量246.7万吨，累计增长11.9%，预计三季度铝合金产量369.7万吨，其中耗硅测算量约25.8万吨。7-8月工业硅净出口8.77万吨，同比下滑19.1%。

3、库存：三季度国内工业硅整体去库13.33万吨至12.36万吨，其中厂库整体去库7.78万吨至5.06万吨；三大港口库存，黄埔港去库1.5万吨至2.5万吨，天津港去库2000吨至3.5万吨，昆明港去库3.85万吨至1.3万吨。

4、观点：受益大厂停炉和挺价操作，下游清库后增加原料采购意愿，同时进入交割月后，期限助力仓单量攀升消化部分现货。四季度新增投产存在不确定性，但大厂在10月集中复产形成高强度施压。有机硅进入让利抢单和下游议和的维稳阶段，需求整体大稳小增；多晶过剩预期提前计价，后续需求仍有韧性。随着11月仓单集中注销，市场关注焦点由现货转移至堆积在盘面的仓单去向，届时隐藏供给释放叠加实际产量增量，但需求贡献有限的格局，硅价存在下行压力。同时大额仓单也将给予市场较大冲击，需警惕硅价大幅波动风险。

（来源：光大期货）