因制糖相较于制乙醇仍具有较高利润空间，因此巴西维持高制糖比，加之甘蔗产量较高，美国农业部预测23/24巴西产量4200万吨，较上榨季增加400万吨。
原糖：因制糖相较于制乙醇仍具有较高利润空间，因此巴西维持高制糖比，加之甘蔗产量较高，美国农业部预测23/24巴西产量4200万吨，较上榨季增加400万吨。三季度随着巴西糖外运，足以有效补充市场供应，期价因此承压，三季度价格下限在于需求能接纳的情况，预计价格仍有调整空间。原白糖价差显示二季度末国际市场需求受到高糖价的抑制，中国需求方面假设人民币汇率保持不变，原糖需要跌至21美分/磅以下，才能开启进口窗口。
四季度主要看北半球供应情况，天气是最大不确定性因素。目前看泰国产量预计1100万吨，微幅增产，后期干旱的影响仍存在放大的可能；印度产量预期3600万吨，增产约300万吨，但考虑到印度的乙醇项目，且库存已经降至550-600万吨的正常水平，印度可供出口量预计难有明显增长，这将明显制约四季度糖价跌幅。
变数：美联储加息周期对于大宗商品的抑制；巴西大豆玉米增产对于后期港口运力的挤占程度；四季度厄尔尼诺气象严重程度。
国内：22/23榨季产量897万吨，截止5月底库存同比大幅降低，进口迟迟未能兑现，预计6、7月进口仍难有明显增长，这将制约9月合约的跌幅，预计三季度国内糖价强于原糖。23/24榨季国内产量预估1000万吨，随着原糖价格下行，一旦进口窗口打开，供应得到补充，四季度国内糖价将明显承压，加之储备糖政策的不确定性，预计四季度糖价波动性较大，国内糖价表现将弱于原糖。下半年参考区间6000-6880元/吨。套利方面可继续关注9-1正套的机会。
（来源：光大期货）
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