经济修复动能偏弱尚未扭转 国债期货反弹动力不足

1、债市表现：6月13日央行下调7天期逆回购利率10PB，随后同幅度下调SLF、MLF利率，降息推动周二国债收益率快速下行，下半周随着稳增长政策发力预期增加，止盈情绪推动国债收益率低位反弹，全周来看，10年期国债收益率最低下行至2.62%随后反弹至2.66%。国债期货呈现冲高回落走势，截至6月16日收盘，TS2309、TF2309、T2309、TL2309合约周环比下跌0.06%、0.22%、0.30%、0.14%。美债方面，美联储6月议息会议暂停加息，但点阵图上调利率指引至5.6%超市场预期，年内降息预期打破，美债收益率偏强运行，且短端强于长端。截至6月18日收盘，10年期美债收益率周环比上行2BP至3.77%，2年期美债上行11BP至4.7%，10-2年利差-93BP。10年期中美利差-111BP，周环比扩大2BP。

2、政策动态：6月13日央行宣布将公开市场操作7天逆回购利率下调10个基点至1.90%，当日晚间央行同步下调隔夜、7天期、1个月SLF利率10个BP，6月15日将MLF利率下调10个基点至2.65%。此次降息符合市场预期。首先上周六家国有大行集体下调存款挂牌利率，本周股份制银行跟随调降存款利率，缓解商业银行息差压力。其次央行行长在上周讲话中提及“加强逆周期调节，全力支持实体经济”。但周二先行下调逆回购利率略超市场预期，反应货币政策稳增长发力的迫切性。本周降息后，下周公布的6月LPR大概率跟随同步下调。央行降息成为政策稳增长发力的开端，本周发改委表示将在扩大消费、推动基础设施建设、稳就业等6方面发力，国常会表示具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。本周中国央行进行500亿元逆回购操作和2370亿元中期借贷便利（MLF）操作，因本周有100亿元逆回购和2000亿元中期借贷便利（MLF）到期，本周实现净投放770亿元。在税期扰动下资金面略有收敛，但整体维持宽松局面，DR007利率均值周环比上行5BP至1.85%。

3、债券供给：本周政府债发行4105亿元，净发行637亿元，其中国债净发行298亿元，地方债净发行339亿元。下周政府债计划发行3681亿元，净发行1565亿元。本周新增专项债425亿元，累计发行2万亿元，发行进度52.6%，下周发行1093亿元。

4、策略观点：降息预期推动债市持续呈现牛陡行情，本周降息落地后债市呈现利多出尽走势。后续稳增长政策的出台预期或导致短期国债期货承压运行。但当前疲弱的经济金融数据表明经济修复动能偏弱局面尚未扭转的情况下国债期货反弹动力不足。

（来源：光大期货）

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