众多消息发酵 纯碱期货存在修复性反弹空间

5月以来纯碱期货价格和现货价格均呈现加速下跌趋势。截至5月26日收盘，纯碱期货主力合约较4月底下跌510元/吨，跌幅高达24.06%。现货价格也在5月下跌550~750元/吨不等，目前华北地区重碱送到格2300元/吨，较4月底下跌600元/吨；华中地区价格2050元/吨，较4月底下跌750元/吨。

5月期、现市场的下跌由多方因素导致。首先是远兴一期项目锅炉成功点火，供应端产能增量落实，且加剧了市场对未来数月纯碱产能进一步提升预期。微观时间周期下纯碱行业开工和产量也都处于同比高位运行，这在下跌行情中加剧了市场悲观情绪的释放。其次，5月纯碱企业库存进一步累积，虽然幅度较4月明显放缓，但依然达到23%以上。尽管当前库存水平仍处于五年来的次低位，但库存的变化方向及幅度成为市场情绪持续转弱的因素之一。除此之外，5月以来原盐、煤炭、天然气以及合成氨等价格均出现明显下跌，带动纯碱原料成本支撑位持续下移。最后，需求端的弱势主要来自下游采购意愿的持续减弱，而囤货需求的缺失倒逼碱厂进一步降价，上下游的负反馈不断循环，对期、现市场形成压制。

期货盘面的加速下跌也离不开资金的配合。一方面，在动力煤期货成交清零和煤炭价格下行的背景下，其他煤化工期货品种分流了部分做空煤炭资金，纯碱难以独善其身。另一方面，纯碱期货持仓量本月不断创历史新高，资金博弈进一步催化盘面情绪释放。

6月之后纯碱期、现市场存在转机。供给端来看，远兴锅炉点火后阶段性利空出尽。6月国内温度将进一步提升，纯碱行业有望迎来季节性检修周期，部分大型上市碱厂已确定6月检修。截至5月25日，纯碱行业周度开工率89.22%，周度产量59.88万吨，往年检修季二者最低分别降至60%、42.5万吨附近，供给端未来下降空间值得期待。只是在当前行业尚能维持利润的背景下，相对确定的是检修的必然性，不确定的是检修持续时间及检修力度。需求端虽然在远兴顺利出产品之前下游企业大概率仍维持较弱的囤货意愿，但纯碱刚需用量在持续提升。5月光伏玻璃(1469, 1.00, 0.07%)和浮法玻璃日熔量净增4.43万吨/天，折合纯碱刚需用量提升0.89万吨/天。由于下游长时间的主动去库，当前玻璃厂纯碱原料库存已濒临极限水平，后期采购需求释放仍有望支撑期、现价格反弹。另外，轻重碱价差已收敛至100元/吨以内的合理水平，后期轻碱对重碱的替代作用也将接近尾声，进一步提升重碱需求好转预期。

整体来看，纯碱期货主力合约目前在氨碱企业成本线附近波动，但盘面距离联碱和天然碱企业成本尚有300~400元/吨左右的利润空间，且原料价格后期仍存下移空间。周末纯碱市场多空消息频繁发酵，其中不乏远兴设备问题及水指标问题、大型碱厂计划检修、中建材招标价格、碱厂封单涨价等信息。以上消息虽有待验证，但已经对市场情绪产生影响，后期盘面资金博弈或进一步提升。当前适逢月底及月初碱厂调价窗口，需密切关注现货价格调整方向及幅度对盘面的指引效果。纯碱期货5月下旬加速下跌后已明显超跌，短期在众多消息发酵下存在修复性反弹空间，但趋势反转需等供、需两端利好因素进一步兑现。6月需密切关注远兴一期项目设备运行情况、季节性检修以及中下游补库情况，另需警惕交易所风控措施对盘面的影响。长周期下纯碱新增产能数量庞大，纯碱将进入产能严重过剩阶段，价格下行仍有空间。

（来演：光大期货）