纸浆：长周期做空思路不变

【主要观点】

估值上看，根据欧洲的宏观数据来看，纸浆的估值偏高、仍旧有较大的下跌空间。从绝对价格来看，6月美金报价从当下的720跌至680美元/吨（此外大客户还有约3-4%的折扣），俄针跌至630美金/吨，折合进口成本（约为630*1.13税率*7汇率+150港杂费≈5150元/吨。

驱动上看，2023年全球阔叶浆产能增速约10%，短期因为现货崩盘已经pricein很大程度的该驱动；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。漂针浆一季度进口激增16.6%、前4个月进口增速14.5%验证了我们的预判。而需求在前面五年都未有超过3%的增长，整体国内也是偏过剩格局。本轮纸浆下行周期仍处于下半场，但由于阔叶浆深跌后开始有所反弹，针叶浆预期短期也不至于大幅破位大跌，在整体大周期向下的背景下我们认为短周期会有一波反弹。

我们预期本轮下跌周期里最终价格跌破600美元/吨，最后汇率按照6.7/6.9，则进口成本为600*1.13税率*6.7汇率+150港杂费≈4700元/吨；

600*6.9*1.13+150≈4800+元/吨（若人民币升值则有更低的进口成本，反之亦然），我们预计本轮周期的低点将低于4800元/吨。未来三个月进一步跟踪。

综上，建议维持上周观点，本轮反弹到5300以上继续逢高做空2309合约，终极目标价或在4800以内。

【本周策略】

滚动做空2309合约。

【上周策略】

滚动做空2309合约。

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