镍：供需趋势走弱 延续反弹空思路

【现货】5月15日，SMM1#电解镍均价178650元/吨，环比+1850元/吨。进口镍均价报176150元/吨，环比+1850元/吨；基差6250元/吨，环比-50元/吨。

【供应】据SMM，4月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上调0.17%，同比上升36.35%。新增产能集中在年中投放，但电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性，部分已知的新增产能延期。俄镍长协订单流入，清关条件并不受进口是否盈利而限制，补充国内供应。

【需求】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。不锈钢5月维持高排产，主要系产业竞争和利润小幅修复，需求实际平淡。新能源方面，尽管碳酸锂阶段性止跌企稳，但硫酸镍和硫酸钴仍在降价出售。合金和电镀企业维持逢低补库、高价不采态度。

【库存】5月12日LME镍库存39294吨，周环比减少336吨；SMM国内六地社会库存5201吨，周环比增加324吨；保税区镍库存4300吨，周环比持平。全球显性库存48795吨，周环比减少12吨。特别地，精炼镍库存绝对值低位存在多方因素作用，合理考虑隐性库存带来的影响。

【逻辑】镍价的核心支撑是显性库存低位，随着新增产能逐步兑现，二季度向后供需平衡边际走弱。产能兑现之前，镍价顺利向下需要宏观强驱动，否则难以走出流畅行情。另外，俄镍以人民币计价进口逐步落实，俄镍长协订单计划流入，供应存在放量预期。主力17w重要关口破位，短期市场节奏变化较快，存在反复性，但目前阶段维持延续反弹空思路。

【操作建议】空单持有。

【短期观点】谨慎偏空。

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