纸浆：等待新一轮美金报价确定方向

【主要观点】

估值上看，经过期货大幅杀跌后，盘面近月有反抽动力，但纸浆的估值偏高有较大的下跌空间依旧难有改变。从绝对价格来看，合约2305和2309都仍贴水当下的进口成测算约为920*1.13*6.75+200≈7200+元/吨，进口成本处于历史大顶附近。且加拿大狮牌宣布3月份牌价在940美金/吨，关注3月底的纸浆美金最新报价。

驱动上看，2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨，主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产，当下芬兰罢工主要是港口罢工，而非产区罢工；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。而需求在前面五年都未有超过10%的增长，整体国内也是偏过剩格局。因此，短期仍有进口成本支撑盘面和现货，下半年海内外或共振走向宽松格局。欧洲港口库存持续累库，验证供需矛盾恶化，纸浆美金报价或承压下行。若5月美金报价从当下的920跌至840美元/吨，汇率为6.7，则进口成本为840*1.13*6.7+200≈6560元/吨，当下2305合约价格也已经贴水。若本轮下跌周期里最终价格回到600美元/吨，汇率按照6.6，则进口成本为600*1.13*6.6+200≈4700。2305及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步观察。短期需要关注美金新一轮报价情况，我们认为即使短期报价下跌幅度不如预期，后期仍将有明显下滑趋势，整体趋势在下半年应该是下跌走势。

综上，建议等待这波反弹起来后继续逢高做空2309合约。

【本周策略】

等待反弹起来后继续做空2309合约。

【上周策略】

逢高做空2309合约。

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