大宗商品牛市或进入尾声 四季度将是筑顶回落态势

今年以来，大宗商品价格上涨受到广泛关注。除了现货、期货市场商品持续走牛外，A股与港股市场的煤炭、钢铁、化工等上游周期板块也迎来牛市。

后疫情时代，世界面临的通胀风险很大一部分来自受损的供应链体系。全球价值链需要相当长的时间来整合及重新配置。全球供应链的重新修复过程中，不可能再简单回到以往的精益模式之中，需要更多的缓冲来应对突发事件，这也意味着修复时间要长于以往。

此外，最近的能源问题使这一问题雪上加霜。拉闸限电有可能使多国生产产能受到影响，一旦世界工厂受损，这也会进一步加剧全球商品供应问题。

由此判断，现阶段，大宗商品价格上升的根源主要在于供给端。一方面，矿产采掘、冶炼产能显著压减；另一方面，全球海运阻滞、港口通关周期持续拉长下的运输效率下滑，以及港口、海运费用飙升，显著提升了跨境贸易成本。但供给端主导下的大宗商品牛市很少有持续性特别好的行情，历史上可能也仅有OPEC成立后主导减产带来的上世纪70年代至80年代的“石油危机”了。而当前的供给困境并非类似OPEC减产的情形，主要还是受疫情影响通关效率、产能压减斜率短期“陡峭化”所致。

所以，此轮大宗商品牛市已经进入尾声，四季度将是筑顶回落的态势。

大宗商品品类繁多，主要分为贵金属、工业金属、能源化工、农产品四类。其中，贵金属拥有强避险属性，工业金属与能源化工有较强的顺周期属性，农产品则有相对独立的周期特征。所以，在作出四季度大宗商品牛市将筑顶回落的判断后，分析认为，内部将出现明显分化。

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