缺乏确定性驱动逻辑 沪铜维持区间震荡

三季度铜价维持振荡走势，伦铜持续在9000-9700美元/吨区间运行，沪铜价格则在66000-72000元/吨区间振荡，沪铜期货的走势强于伦铜。三季度宏观面和基本面与市场认知基本一致，铜价等待方向选择。

国泰君安期货：市场缺乏确定性驱动逻辑，铜价暂时不会出现方向性走势，整体维持区间震荡。

宏观方面，美国9月新增非农就业人口大幅低于预期，创今年1月以来最小增幅。市场对于11月Taper的确定性有所动摇，美元指数和美债收益率短线跳水。中国9月财新服务业PMI重回扩张区间，疫情得到有效控制，服务业强劲反弹。

微观需求方面，精铜杆需求增加，开工率整体回升。再生铜供应持续偏紧。马来西亚疫情使得再生铜拆解和出口受限，导致中国再生铜供应减少，精废价差再次下降。同时，天然气价格上涨提高再生铜杆生产成本，部分再生铜杆企业在此双重压力下被迫停产或减产，这有利于提升精铜杆需求。同时，国网订单和民用线缆需求增加，叠加华南地区限电有所缓解，精铜杆开工率整体回升。限电政策影响铜管开工，但工程用管和中央空调用管量增加，支撑铜管企业订单。限电也影响到铜板带产量，但电子和新能源行业铜板带订单良好，导致铜板带交货期延长。

供应方面，铜精矿TC持续攀升，将有助于提高精铜产量。铜精矿现货TC持续走高，加上硫酸价格高位运行，冶炼利润超过3100元/吨。CSPT敲定四季度铜精矿现货TC指导价为70美元/吨，高于三季度和现货TC，表明铜精矿供应整体宽松。不过，Las bambas铜矿社区堵路传导至生产，有可能限制铜精矿TC持续上升空间。高利润将有利于驱动冶炼厂提高精铜产量，东营方圆将重启30万吨/年粗炼产能。同时，储备局抛储将增加市场精铜供应。

供需平衡方面，社库增加；伦铜库存下滑，注销仓单比例上升。现货进口盈利可观，此前保税区库存大量清关进入国内，导致保税区铜库存下降和社库增加。LME铜库存减少，保税区铜仓单高升水吸引海外货源向中国运输，LME铜注销仓单比例大增。

整体来看，市场缺乏确定性的驱动逻辑，铜价暂时不会出现方向性走势。美国9月新增非农就业人口大幅低于预期，美元指数短线小幅回落。但是美联储缩减购债不会缺席，美元指数整体处于相对高位运行。微观市场，高利润将有利于驱动冶炼厂提高精铜产量，铜材需求较前期有所改善。国内社库增加，但LME铜库存持续回落，注销仓单比例大幅增加等将形成铜价底部支撑。

风险点：美国缩减购债预期增强，中国房地产崩盘等，导致风险资产价格普遍回落。

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