继续做多积极性承压 沪铜期货大概率保持区间震荡

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隔夜伦铜休市；沪铜期货主力上站60日均线。整体来看，微观市场依然偏强，沪铜库存下降，现货升水扩大等，将继续支撑短期铜价。但是，中央全面深化改革委员会第二十一次会议强调要增强大宗商品储备和调节能力，或影响投资者继续做多的积极性。

单边：宏观没有明显趋势指引，基本面内外市场尚缺乏共振，铜价大概率将保持区间震荡格局。

逻辑：宏观方面，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上着重强调通胀走高只是暂时的，并首度明确称如果经济进展持续，将支持今年开始购债taper，但减码QE并不直接暗示未来的加息时间。这符合市场预期，美元指数回落。人民银行行长易纲强调，增强信贷总量增长的稳定性，市场解读为这释放了强烈的宽信用信号，再次降准可期。

微观需求方面，终端消费改善，铜材需求持续回升。精废价差依然偏低，再生铜杆持续亏损，再生铜杆企业普遍停产减产，使得再生铜杆对精铜杆的替代减少。同时，国网招标中城网改造项目使用的中低压线缆增加，以及房地产端新开工项目敷设线缆需求回暖，提振精铜杆需求。铜管订单回升，且出货增加。空调企业逢低补库，为消费旺季做准备。同时，江苏(除扬州)和河南交通恢复，铜管企业补发此前订单，出货情况良好。传统铜板带需求韧性较强，电子、电柜用板带以及电缆屏蔽带需求改善，企业增加铜板带采购。新能源行业对电解铜箔需求良好，企业开工持续高企。

供应方面，铜矿供应充裕，冶炼厂将提高开工率，但铜矿远期供应扰动值得关注。大型铜冶炼企业检修后持续恢复产能，预计8月精铜产量环比将上升。铜矿短期供应充裕，支持冶炼产能恢复。铜精矿现货加工费TC持续回升，冶炼利润超过2200元/吨。但是，TC上涨的速度开始放缓，海外铜矿生产扰动增强，有可能限制未来铜矿供应。秘鲁计划向矿企增加赋税，以及智利欲实施采矿业特许权使用费法案，有可能使智利的私营矿商破产，均会影响未来铜矿生产和供应。此外，储备局9月抛储，将增加精铜供应量。

供需平衡方面，社库持续减少；伦铜库存增加，但注销仓单比例大幅回升。铜材需求改善，企业逢低补库，导致社库持续减少，现货升水坚挺。保税区铜库存大幅下降，此前现货进口出现盈利，保税区库存大量清关进入国内。LME铜库存小幅上升，海外经济修复弱于预期，但注销仓单比例大幅增加，以及现货升水扩大，表明海外货源将大量运向中国。我们认为，宏观没有明显趋势指引，基本面内外市场尚缺乏共振，判断后期铜价大概率将保持区间震荡格局。后期重点关注LME铜运向中国的量以及抛储后国内库存的变化。

综合来看，铜矿供应端仍有扰动，废铜偏紧暂未明显改善，国内绝对低库存下仍保持去库，现货升水高企，产业回补积极，预计短期价格仍将维持高位区间震荡，整体波动或加大。

中期来看，美联储加码是大势所趋，欧美制造业呈放缓态势，随着未来疫情逐步得到控制，铜矿及废铜供应偏紧的局面将得到改善，届时铜价下行压力或加大。所以中期偏弱的预期也限制了短期铜价反弹的高度。

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