铝年度报告：成本底部已现 但反弹空间不足

★成本：成本底部已现，但反弹空间不足

环保的压力对国产矿价格形成底部支撑，而海外矿石的补充对国产矿石价格的上涨空间形成了限制。预计2020年国内铝土矿价格仍将延续窄幅震荡走势。国内氧化铝价格底部已经形成，但考虑到2020年国内氧化铝新增待投产产能有520万吨，且具有大量闲置产能，因此反弹空间不足。预计明年国内氧化铝价格运行区间（2400-3200）元。

★供应：电解铝增复产逐渐增加，2020年供应压力明显增大

我们预计2020年电解铝产量增速约为4.8%。过去连续两年电解铝行业供应负增长，产业利润已经明显修复，指标置换已经较为充分，由于供给侧改革导致产能建设的真空期已经过去，2020年行业将面临较大的供应压力。

★消费：竣工反弹汽车企稳，原铝消费预计走强

2019年原铝消费首次进入负增长，2020年消费增速将获得修复。其中地产竣工的反弹将会对消费形成较强拉动，汽车消费的企稳能够为相关铝消费带来小幅提振，电缆行业需求预计以稳定为主。我们预计2020年电解铝消费增速约为2.5%。

★投资建议：

短期（季度）：目前电解铝行业利润已经较为可观，2020年一季度有超过90万吨增复产能投放，春节铝锭累库预计为50万吨左右，短期建议以逢高沽空的操作思路为宜，沪铝(14080, 60.00, 0.43%)主力合约目标价13700元。中期（年度）：上半年从平衡来看铝锭二季度仍将维持较快去库速度，因此投资者可以在春节铝锭累库铝价回调后，进行逢低买入策略，沪铝主力合约目标价格14800元；下半年电解铝供应压力不断加大，三季度铝锭将进入累库阶段，此时建议以逢高沽空的操作思路为宜，沪铝主力合约目标价格13200元。

★风险提示：

全球贸易摩擦持续缓和，国内经济增长超预期。