国债期货全线下跌 机会或在明年-第2页

股债性价比面临拐点

当前外部环境缓和，投资者风险偏好上升，弃债转股。自9月初突破2900点以来，上证综指一直在2900点以上震荡，期间数次突破3000点。Wind数据显示，9月2日至10月28日，上证综指总体上涨3.25%。而在此期间，10年期国债期货主力合约价格下跌1.37%。

相比之下，债市收益率明显较低。张继强团队认为，债市扰动更深层次的原因在于利率绝对水平较低，而机构负债端成本偏高。该团队指出，很多新资金负债成本高，对利率水平接受度低。目前一年期中期借贷便利（MLF）利率较高，已经高于其他政策利率，在利率普遍下行的情况下，这对长端利率下行形成了制约，影响资金利率下行向长端利率的传导和货币政策的有效性。

江海证券首席经济学家屈庆认为，目前来看，股债性价比已面临拐点，股票的性价比要高于债券。屈庆指出，目前A股总体市盈率（TTM）在17倍左右，依旧处于历史低位，相对于10年期国债收益率3.2%的水平，股票估值优势明显。基本面来看，稳增长政策不断推进，经济有望逐步企稳回升，企业盈利改善有利于股市。而且企业盈利企稳后，货币政策难放松，这不利于债券市场。

机会或在明年

目前来看，经济基本面预期、通胀压力、资金面制约以及债券性价比下降等因素均不利于债券市场，但分析人士认为，债市调整空间有限。张继强团队认为，10年期国债收益率不会脱离3.3%太远，应该不会达到四月份高点。

该团队指出，债市中期的四大核心逻辑尚未逆转，债市震荡市或震荡略强的整体格局没有颠覆。首先，国内房地产调控以及全球经济大概率下行封杀了经济超预期上行的空间；其次，中美利差及全球负利率蔓延仍是安全垫因素；第三，市场核心资产荒持续，职业年金等资金有序流入，核心资产荒短期仍难有根本性逆转；最后，在降低实体融资成本的诉求下，货币政策还有后手，MLF利率有下调可能。