2019年三季度,主要发达国家PMI显著降速,其中美国9月ISM制造业PMI为47.8;欧洲9月制造业PMI为45.7,均表现为加速下滑。日本9月制造业PMI为48.9,环比略微降低。我国9月PMI为49.8,相对8月有所改善。世界经济前景比一个季度前显著恶化,而我国经济比较有韧性,且我国铜价受益于废铜供给偏紧,料LME铜和沪铜将出现价差机会。
根据国际铜研小组数据,2019年6月精炼铜短缺21吨,前值短缺70吨,环比改善明显。鉴于下半年全球经济增长减速,预计短缺将进一步向过剩转化。
2019年我国精炼铜需求显著好于其他国家,可以从上期所铜库存看出来。2019年铜库存高点出现在3月,为261412吨,显著低于往年。进入下半年,库存去化速度减慢。截至2019年10月18日,库存为152481吨,相比6月底的146019吨增加6462吨,增幅约4.4%。2019年LME铜库存持续增加,截至2019年10月22日,库存为270350吨,相比6月底的241400吨增加28950吨,增幅约12%。
今年来沪铜持续强于LME铜可能是国家加强对废铜管制导致的。根据海关总署数据,2019年8月废铜进口量10万吨,环比减少23.1%,同比减少54.4%;1—8月进口量108万吨,同比减少31.5%。从沪伦比值来看,今年3月见底后持续走阔,目前约为8.11。2019年下半年,进口盈利窗口打开较为频繁,其中盈利超过500元的机会有3次。6月以来,计入汇率后的沪伦铜比值以1.15为中枢波动,且有筑底的态势。
电力行业需求占我国铜终端消费的50%左右。国家电网2019年电力投资额规划5126亿元,2019年1—8月全国电网工程完成投资2378亿元,同比减少15.2%,前值为减少13.90%,降幅较1—7月小幅扩大。2018年电力投资规划4989亿元,最后实际完成5373亿元。2019年电网投资完成额和规划额差距过大,且由于主要以特高压为主,料第四季度电网投资对终端铜消费拉动有限。
2019年来,房屋施工面积显著回升并维持高位;另一方面,由于销售减速,新开工面积将持续减速,整体对铜消费影响中性。中汽协14日公布数据显示,9月汽车销量同比降幅收窄,产销量分别完成220.9万辆和227.1万辆,环比分别增长11%和16%,但同比分别下降6.2%和5.2%,短期难以拉动铜消费。
综上所述,四季度国内铜需求方面看不到明显改善,沪铜将窄幅振荡,有可能再次向下突破均线密集区至46500附近寻底。由于供需关系边际变化较小,料涨跌幅有限。国内外经济增速差值的边际变化更为确定。建议结合汇率,构筑沪铜伦铜价差策略。如计入汇率的沪伦比跌破1.14,可尝试做多。
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