做空锌市时机未到 消费尚可

国庆长假期间，LME三月锌在2250—2350美元/吨区间振荡，有色金属整体交投平淡。国内市场普遍持锌锭累库观点，抛空锌价的氛围比较浓厚，我们认为做空锌市时机未到，10月在低库存背景下消费尚可，从而可能支持锌价反弹。

长假期间库存流入有限

受高加工费激励，四季度国内精锌产出持续放量。而宏观指标疲弱，消费不被看好，累库趋势是必然的。不过，中短期我们认为累库预期暂时难以带动锌价下滑。

虽然国庆假期间五地锌锭库存增加1.69万吨，至15.64万吨，回到9月中旬水平，但增幅不及前两年同期，2018、2017两年同口径社会锌锭库存分别增加3.24万吨、2.99万吨。同时，伦锌库存持续徘徊在6万余吨附近，泰克资源旗下加拿大Trail锌冶炼厂发生事故，增强了四季度外盘精锌供应的不确定性，9月底LME锌现货升水一度拉到50美元/吨。我们跟踪的包含交易所、中国保税区及社会库存在内的全球可见库存再次低于30万吨，整体库存量低于去年10月。

价差走平暗示消费持稳

尽管市场不看好今年精锌消费增速，但国庆节前国内社会库存流出明显，下游备货相对积极，10月锌消费大体平稳。与前两年相比，今年“金九银十”的消费节奏受长假干扰更大。国庆节前的环保强化令北方镀锌消费前置，影响了9月下半月的需求，这明显反映在四季度沪锌基本走平的价差结构上。同时，镀锌板、镀锌结构件、压铸锌合金及氧化锌等领域的消费节奏有些互补，令市场对消费的看法倾向平稳。

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10月锌价仍可能反弹

今年在兑现锌精矿供应宽松到精锌产出放量的熊市逻辑后，锌锭的供应过剩还没有显示在库存上，下一波的流畅跌势还需要一段时间完成一定累库。而当前可见库存水平不及去年，价格交投重心却已较去年明显下滑。因此，即便出现库存拐点，锌价下滑到更低水平的时间点也将落后于库存拐点。我们预计10月现货市场供需两增，锌价仍可能反弹振荡。技术上，沪锌反弹阻力集中在1.95万—1.98万元/吨，伦锌强阻力依然在2450—2500美元/吨。最后，倘若此波反弹直抵2万元/吨关口，仍建议积极参与远月合约卖出保值及空头交易。

图为社会锌锭五地库存