9月14日沙特炼油装置遇袭后,在原油带动下国内化工品普遍走出一波涨势。但随着事件的影响逐渐偃旗息鼓,先前超预期上涨的化工品纷纷回调,而其中又以PTA跌幅最大,已经跌破事件发生前的位置。黑天鹅带来的脉冲式影响消退后,行情将重归基本面;而在供需和成本两方面的压力下,PTA无疑已经成为当前化工品期货市场的最弱一端。
二、成本端:上游回落叠加供给稳增,PX价格仍有下行空间
沙特事件爆发后,国际原油价格迅速拉升,PX作为原油直接下游产品价格同样迅速抬升。但原油减产逻辑随后被沙特方面证伪,国际油价回落,而缺乏基本面利多支撑的PX价格也难以维持高位。
而从PX自身供需面来看,此前7-8月恒力、福化等大装置检修降负,供需面一度有所缓解;9月这些装置产量逐渐回归,同时中化弘润80万吨,恒逸文莱150万吨装置逐渐投产,预计供应端将出现较大幅度的增加;另一方面,由于前期PX的去库存以及pta表现相对较好的加工利润,8-9月市场对PX采购积极性较高,进口端也将出现一定幅度的增长。
从产业链利润分布来看,2018年大炼化装置逐渐投产以来,整个聚酯产业链的利润分布长期控制在PX-pta区间。但较高的经济效益也相应带来了产业竞争的加剧,进入2019年后,PX与pta均进入产能快速增长期,上游厂商逐渐难以控制定价权,产业链利润也逐渐开始向下转移。目前来看,pta500元/吨附近的加工利润已经趋近正常水平,但PX500美元/吨左右的加工利润仍然有相当大的压缩空间。随着PX供过于求的格局持续,其价格预期仍有一定下行空间。
图3 聚酯产业链利润分布
数据源:Wind 中粮期货研究院
综上所述,在沙特事件的影响逐步消退后,pta价格回归基本面逻辑,而无论pta自身供求还是上游成本,都存在较为明确的利空因素,预期四季度pta价格将持续弱势运行。而从产业链利润分布的大格局来看,当前PX-pta环节过高的加工利润,未来预期还将逐步向下游转移。
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