加息无望降息还远 摸清美联储的“小心思

就在中国假日休市期间，北京时间5月2日凌晨两点，美联储开了最受全球关注的一次议息会议。尽管联邦基金利率维持不变(2.25%~2.5%)，但主席鲍威尔在长达近1小时的记者发布会上传递了诸多重要暗示，对全球市场未来将产生重大影响。

要点一：经济不会衰退，但也不会加息

鲍威尔希望传递的核心思想之一是——去年四季度全球担忧的美国衰退风险并不存在，经济扩张还能持续很久，但也不会因此而加息。

他提及，随着去年的主要风险(中国和欧洲经济疲软、脱欧、贸易谈判)下降，加之多数国家央行的货币政策转为宽松，并伴有财政刺激政策扶持，中国和欧洲经济数据有所改善，美国经济扩张的势头并不会结束。

今年，美国的经济扩张将进入11周年，“大家经常拿澳大利亚28年的超长扩张周期举例，因此，尽管美国处于晚周期，但也并不意味着11年的扩张周期一定会马上结束。”鲍威尔称。

北京时间5月3日晚间，美国劳工部公布的数据显示，4月非农就业人口增加26.3万人，创3个月新高，预期为19.0万人，失业率则降至3.6%，为1969年以来的新低，薪资增速持续维持高位。

问题来了，既然经济仍然强劲、劳动力市场又处于危机以来最强状态，下一步到底是降息还是加息？

尽管对触发降息的条件三缄其口，但鲍威尔表明，美联储将保持耐心——“目前的政策立场是合适的，美联储目前并不认为需要行动，无论是加息还是降息。”

主流机构普遍认为，目前对降息需要有耐心，“加息周期已经结束，但降息可能在2020年前都不会发生。” 法兴银行分析师加拉赫(Stephen Gallagher)对第一财经记者表示。

要点二：理解了通胀，你就读懂了美联储

经济强劲但加息无望的原因在于：通胀持续低迷。充分就业和价格稳定这两大法定使命，目前美联储选择更偏向于后者。

目前美联储倾向于采取“对称性通胀目标”。早两年，即使通胀低于目标(2%)，美联储为了防范未然(抑制资产泡沫)也会持续加息。但现在，这一态度变成了，即使通胀接近或超过2%，美联储也可以对加息保持耐心，其实这也是变相鸽派。更不用说目前美国核心通胀一蹶不振，这已经成了令美联储头疼的问题。

4月29日公布的美联储更青睐的通胀指标——去除了食品和能源后的核心PCE物价指数，同比涨幅仅为1.6%，创2018年1月以来的14个月最低。

此次，就通胀低迷一事，鲍威尔也被记者“炮轰”。对于一季度的低通胀，鲍威尔解释称，这主要由于资产管理服务费用、服装等价格和机票价格走低所致。“但关键在于，美联储并没有试图去打消市场对降息的揣测，鲍威尔对于低通胀的评论也显示了，如果通胀持续表现不佳，美联储会采取行动。”加拉赫告诉记者。

因此，在真正降息前，美联储可能会按兵不动很长一段时间。

要点三：降息的触发条件是通胀持续低迷

尽管今年美联储大概率降息无望，但市场仍然在对降息进行定价。美国联邦基金利率期货显示，交易员们目前预测美联储今年12月降息的概率为44%，周四时的预期概率为50%。

记者会上，鲍威尔被旁敲侧击地问及是否要经济真正接近衰退才会降息？触发条件究竟是什么？

“如果核心通胀持续低于2%，我们会比较担心，也会在制定政策时纳入考量。”鲍威尔称，但当出席记者会的记者追问其制定的政策究竟是否指降息，鲍威尔表示自己不能再具体说下去了。但事实上，这已经不言而喻。

至于为何在三轮量化宽松(QE)后，通胀仍受抑制，已经是一个“世界谜团”，这与科技发展压低商品价格、过去30年新兴市场廉价劳动力输入美国等结构性问题息息相关。全球主要央行都在提升通胀问题上遇到了重大挑战，比起美联储，欧洲央行和日本央行的问题更加严峻，也正因为通胀不振，至今这两大央行仍在实行负利率，很可能在下一轮衰退来袭之前，他们都无法加息，因此各界对全球央行应对下一轮衰退的政策空间受限而倍感担忧。

鲍威尔仍表示，相信核心通胀会逐步回到2%的目标值。对于此前美联储官员开始在公开场合频繁谈论降息，鲍威尔也解释称：“尽管目前不认为会行动(降息)，但美联储往往会对各种更好或更坏的场景进行模拟假设，并寻找应对措施，但这只是常规性操作，并不代表政策有任何变化。”

要点四：特朗普要求降息100bp，但美联储只动了5bp

特朗普与美联储之间的“恩怨情仇”在其竞选期间便开始，目前矛头从前主席耶伦转向了由特朗普亲自提名的鲍威尔。

尽管美联储已经停止加息，但特朗普想要的更多。他近期表示，希望美联储降息100bp来延长经济扩张周期。但对于美联储而言，需要防止经济过热，并不可能一味追求经济扩张。

此次，美联储实际只“变相降息”了5bp，即超额准备金率(IOER)。但此降息非彼降息，目的旨在使得联邦基金利率能被锁定在目标区间内(2.25%~2.5%)。

本次会议前，各界就在关注美联储会否下调IOER，这也是利率走廊的“上限”。美联储的联邦基金有效利率(EFFR)上周触及了2.44%的水平，距离2.25%~2.50%的利率区间上端仅6个基点，这也是自2015年12月启动加息周期以来的最高位，这或暗示美联储正在失去对利率区间的控制。

鲍威尔表示，美联储有能力将利率控制在区间之内，同时他也强调了，政治因素从来不是美联储制定政策时会考虑或讨论的方面。为了“表决心”，他还对记者具体介绍了每次美联储议息会议前后究竟会干些什么——“我们需要为两天的会议做很多准备，看很多数据和备忘录，也会与上千个市场人士交流，此后聚集在一起开两天的会议，第一天会议讨论经济发展，第二天再谈论货币政策，并得出结论。”

要点五：美股目标位上调，A股二季度或休养生息

周四，美联储不太可能降息的强硬措辞令美股由涨转跌，标普500指数创下一个月来最大跌幅，与此同时，市场波动性上升，恐慌指数VIX日内涨超10%。 不过，在周五强劲的非农数据公布后，三大指数再度转涨。

目前，随着美联储停止加息的态度确立，尽管盈利整体承压，但是此前分析师纷纷调低了盈利预期，因此这也降低了公司财报超预期的门槛，部分机构已经调高了标普500指数2019年的目标位。例如，高盛预计2019年的目标位将为3000点。

高盛表示，就目前而言，一季度盈利预计将与去年同比持平，而此前预期则为-2%。目前，公布财报的企业中53%的企业EPS超出了共识预期，四季度为45%，长期均值为46%。

早前，市场对美联储今年降息的预期较大，这种预期也减缓了新兴市场的压力，包括中国。但是，目前降息的预期正在不断被修正。4月的A股走势宛若过山车。3月31日，亮瞎眼的PMI(采购经理人指数)公布后，市场做多情绪一触即发。随后的半个月里，上证综指延续年初涨势，累涨近6%。然而，在4月下旬，上证综指几乎抹去了此前的所有涨幅。

中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经记者表示，股指在一季度的大幅上涨以后，二季度需要休整，随着货币政策边际上的改变，股市预期也有了一些变化，特别是一些依靠流动性充裕、以估值提升带动股价上涨的公司，企业盈利没有上升甚至下滑的股票将会出现较大幅度的调整。5月历来受“卖在5月”的统计规律影响，走势通常较弱，今年5月预计仍以调整为主。

不过吴照银也表示，受益于政策和经济企稳，企业盈利有望改善。在积极的财政政策和减税降费的促进下，一季度企业盈利明显改善。根据统计，截至4月28日，A股营业收入增长12.4%，略好于2018年；归属母公司净利润增长12.5%，大幅好于2018年。