IMO新规实施在即 燃料油行业将迎重大变革

IMO新规实施影响主要集中在需求结构、炼厂利润以及贸易流等方面。

A 对市场的影响

IMO降低燃料油含硫量的规定对市场的影响主要集中在四个方面：首先，IMO新规将改变全球船用燃料油需求结构，使低硫燃料油需求增加；其次，燃料油需求结构的变化将影响炼厂利润，中质馏分石油产量的裂解价差将上涨；再次，由于低硫燃料油需求的增加，炼厂需要通过更改装置或增加开工以满足市场需求；最后，IMO新规将改变全球石油贸易流向以及轻重油需求。

船用燃料油需求结构改变

根据IEA数据，2019年全球石油需求约为1.006亿桶/天，其中燃料油消费占比4%，约为402万桶/天，其中80%为船用燃料油需求，约320万桶/天。在IMO新规之前，由于成本较低，几乎所有船东都使用高硫燃料油(HSFO)作为燃料。但IMO新规中对燃料油含硫量的限定不得不使船东改变其需求结构。根据调查，目前船东为应付IMO新规采用的方法主要有三种：一是石油低硫燃料油(LSFO)或柴油替代高硫燃料油，但价格相对较高；二是在船上安装尾气净化装置(Scrubber)以降低排除尾气的硫含量，但前期安装净化装置的沉没成本较高，若LSFO与HSFO的价差不足以覆盖使用期的摊销成本，船东则会出现亏损；三是使用替代能源，如LNG，但使用LNG的船需要特定的发动机，且目前港口支持LNG船的基础设施也不够完善。综上所述，对于船东而言，使用低硫燃料油或柴油是目前的最佳选择。以美国为例，其高硫燃料油的需求占比将从2019年的58%降至2020年的3%；低硫燃料油和柴油需求将分别升至38%和57%，而LNG的需求在近几年内不会有太大增长。

炼厂利润增加

对于石油产品而言，其成本结构主要分为三大块：原油价格、炼厂利润以及零售利润(包含税费)。当市场对中质馏分油(如LSFO、柴油)需求增加时，其零售价格必然出现相应的上涨，而若原油价格以及零售利润保持相对不变，炼厂利润将出现相应的增加。对于炼厂而言，IMO新规将使得低硫燃料油和柴油等中质馏分油的需求增加，从而带动价格的上涨。根据EIA预测，美国的柴油利润在2020年将达到0.65美元/加仑，而这一数值在2018年和2019年分别为0.43美元/加仑和0.48美元/加仑。

炼厂装置与开工率发生变化

产品利润的增加使炼厂有更大的动力生产利润率高的石油产品。而增加中质馏分油产量可以通过更改炼厂装置结构或扩大炼厂整体开工率来实现。首先，在总体产出基本保持不变的前提下，炼厂可以通过更改装置结构以改变其轻质馏分油、中质馏分油和重质馏分油的收率，进而提高利润率较高的产品收率。以美国为例，数据显示其2018年汽油、柴油、残渣油的产品收率分别为47%、29.5%和2.5%，但短期能源展望(STEO)数据预测这些石油产品2020年的收率将分别变为45.6%、31.5%和2.2%。