货币供需超预期改善 国债期货大幅回落

近日，市场期盼的3月份金融数据已经发布，货币供需均出现超预期改善，消息公布后，国债期货大幅回落。业内人士认为，市场风险偏好将会继续回升，对权益资产有利而利空固收资产，债券市场已近牛尾。

数据超预期

中国央行最新公布的3月份金融数据显示：3月社会融资规模增量28600.0亿人民币，预期18500.0亿人民币，前值7030.0亿人民币。中国3月新增人民币贷款16900.0亿人民币，预期12500.0亿人民币，前值8858.0亿人民币。3月M2货币供应比8.6%，创13个月新高，预期8.2%，前值8.0%；M1同比增4.6%，前值为2.0%。

综合来看，一季度社融增量8.18万亿元，同比多增2.34万亿元，相比去年同期企业融资环境得到较大改善。其中，新增人民币贷款、企业债券融资、地方政府专项债同比增幅最大：新增人民币贷款较2018年一季度多增1.44万亿元；地方政府专项债同比多增4622亿元；企业债券融资较2018年一季度多增3669亿元。

根据2005年、2009年、2012年和2016年的历史经验来看，宽信用是中国经济企稳的领先指标，分别领先一至三个季度。星石投资组合投资经理袁广平认为，结合近期通胀、消费、出口、开工等各种数据的企稳改善，宏观经济有望二季度见底。

招商银行研究院资本市场研究所所长刘东亮表示，一季度社融大幅超预期，一方面显示前期刺激政策效果显著，另一方面或显示总需求已经触底，预计宏观经济企稳的时间有望提前至二季度，市场对经济前景的预期也将得到持续改善。

“减税降费的正式执行，可能会导致盈利底先于经济底出现：根据过往的历史经验，企业的盈利底与经济底基本是同步的，但是本轮盈利下行周期中，超预期的减税降费政策全部集中在二季度释放，可能会使得盈利底先于经济底出现。”袁广平认为。

期债维持空思路

上周五，出口、社融等数据公布之后，国债期货大幅回落。上周五截至收盘，10年期期债主力合约T1906跌0.21%，收报96.645元。5年期国债期货主力合约TF1906全日下跌0.05%，收报98.855元。

刘东亮表示，在此背景下，货币政策对经济将以观察为主，预计不太可能会推出更有力度的放松举措，但在阶段性流动性紧张时，降准的可能性仍不能排除，同时政策的关注点将会聚焦社融投放的结构和期限，如何将信贷资源更多地分配给小微企业、民营和中长期融资，将继续是政策的发力点。

海通证券姜超团队认为，3月CPI、PPI同比上升，4月以来猪肉、蔬菜价格维持高位，油价、煤价、钢价上涨，预计4月通胀继续回升，货币将难以再宽松，利率下行受阻；目前一年期美国国债收益率和中国国债收益率之间的利差已经降为0，后续美国虽然暂停加息，但是离降息时间尚早，意味着国内短端进一步下降空间有限。从长端来看，目前中美利差在70BP左右，而过去十年来利差中枢在110BP，意味着利差继续大幅压缩可能性也不大。综合来看，未来一段时间利空因素较多，债市调整仍在进行中。

刘东亮预计，市场风险偏好将会继续回升，对权益资产有利而利空固收资产，债券市场已近牛尾，收益率上行风险已大于下行风险，股市行情短期仍有望受到推动，但二季度行情能否走得更远，仍需得到企业盈利的验证。