国债暂难突破箱体 短期振荡可能性较大

3月中旬以来，连续提升的市场风险有所修复，权益市场冲高回落，国债期货触底反弹，股债跷跷板效应明显。但是1—2月经济数据略超预期，并未如预期般的差，市场风险偏好继续回落的可能性不大。而对于债市来讲，随着经济无失速风险以及监管多次提到遏制票据套利而有意维持资金边际收紧局面，短期政策进入观察期，叠加重要会议过后利率债供给全面开启，同时宽信用与宽货币双宽政策延续，预计国债期货价格将延续高位箱体振荡格局。

上周统计局公布1—2月经济数据，固定资产投资累计同比增长6.1%，投资、消费等经济数据略超预期。其中地产投资超预期，主要由施工和前期摊销的土地购置费支撑，但新开工和投资额以及施工与竣工背离。根据拿地传导到新开工要1—2个季度，而土地购置从去8月开始下行，目前地产新开工已经明显走弱。短期内基建投资仍有一定支撑，但销售明显下行，土地购置的拖累将逐渐显现。

从工业增加值和制造业投资看，虽然在春节因素影响下各行业景气度较去年12月有所回落，但上游整体依然强劲。1—2月社会消费品零售总额同比增速持平，实际增速小幅回升。地产销售继续下跌，地产产业链相关消费继续走弱；春节黄金周的消费也大幅不及往年；只有汽车销售增速下滑幅度不及去年年末，汽车销售阶段性企稳或是支撑社零企稳的主要因素。整体看，地产下行已经确立，基建托底，但难对经济起到明显拉升作用。在经济增速无失速风险的背景下，预计短期政策进一步加码的可能性不大。

2月CPI继续走低，PPI暂时企稳，短期通胀无忧，同时通缩隐忧暂缓。其中CPI走弱主要受食品价格拖累，另外还受到去年同期超高基数影响。考虑到产能周期见底，能繁母猪存栏量持续下行，猪价在年内或有较大涨幅，叠加低基数效应，后续需关注鲜菜价格对CPI环比支撑的减弱和猪价对CPI的正向拉动效果。PPI环比跌幅大幅收窄，使得2月PPI同比增幅有所企稳，油价和工业品价格持续反弹是主要推手。这从此前公布的2月PMI数据可以看出端倪，2月公布的PMI数据指向项目集中审批，大企业国内订单出现明显回升，项目需求边际回暖导致主要原材料价格有所回升。在通胀无忧的背景下，宽信用和宽货币仍将延续。

从技术层面看，期债短期仍将延续振荡格局。3月份以来，期债触底反弹，回到前期高点附近。从日均线上看，短期各均线有所聚集，向右无明显的方向。MACD指标上方的红柱连续变小，多头动能开始减弱。结合来看，期债向上向下动能均不足，短期振荡可能性较大。