一季度看好钢铁股机会 钢铁行业年报业绩普遍向好

美国能源信息署（EIA）近日发布展望称，美国将在2020年成为原油等能源的出口超过进口的“净出口国”。

可以说，随着美国非常规油气革命，美国在世界石油市场上的角色发生了颠覆性的转变。美国已经由依赖国际石油供应的消费大国，转变为石油生产、加工、出口、消费大国。

美国角色生变，但在这一领域俄罗斯地位依旧难以撼动

近年来，中国对外石油依存度不断提高，2018年中国石油对外依存度达到69.8%，预计2019年将达到71.7%。在此背景下，美国是否会对中国传统能源合作伙伴——俄罗斯形成替代？

俄罗斯优势依然明显

从进口方式来看，美国原油进口不会对俄罗斯形成替代。俄罗斯向亚太市场出口的是东西伯利亚-太平洋（ESPO）混合原油，其含硫量相对较低，对中国运输时间短，输油成本低，油价和质量较有竞争力。其出口方式有管道和海运两种，管道包括ESPO出口支线的斯科沃罗季诺-漠河管道（中俄原油管道）和借道哈萨克斯坦的中哈输油管道两条，港口主要是太平洋沿岸的科兹米诺港。从消费结构来看，两条中俄跨国原油管道供应中国国有炼厂，是中国东北地区最重要的原油进口来源，而民营炼厂则主要从科兹米诺港经海运进口俄罗斯原油。从合同方式来看，中俄2009年、2013年签订的都是长达20年和25年的长期原油供应协议，为此俄罗斯从中国获得石油贷款和预付款，短时间的油价或供应波动，根本不会影响已经约定的购买量。

美国角色生变，但在这一领域俄罗斯地位依旧难以撼动

美国生产商向中国市场提供的油品种类较多，既有WTI米德兰轻质低硫原油也有Mars高硫原油，美国原油产品质量很高。但美国石油管道和出口港口严重落后于其产能，目前美国没有通往太平洋沿岸的输油管道，石油要出口中国，需要在墨西哥湾装船，通过巴拿马运河运往中国。而墨西哥湾大部分码头只能停泊容量50万桶的阿芙拉型油轮，可停泊容量90万-100万桶的苏伊士型油轮的码头十分有限，其运输成本最高能达到中东的三倍。

显然，管道运输是最稳妥、成本最低的运输方式，俄罗斯对华原油出口，运输距离最短，未来还会保持分段增加的稳定态势。而美国是中国炼油商所需原油的重要新来源，主要满足中国原油需求的增量，使中国从中东和非洲的原油供应更加多元化，也是进口商套期保值的一种选择。总体来看，俄罗斯石油在中国原油消费中的比重并不会受到影响，其总量也会稳步增加。

中国可谋求更多价格优势

从哪里进口石油，如何进口石油，是一个原油期货套期保值或炼化行业生产运营问题。2018年，核心是钢铁产量和利润全面回归的一年。一方面随着取缔地条钢和去产能工作的逐步完成，合规企业粗钢产量明显上升，其中关键点之一在于通过使用取缔地条钢节约出来的废钢使得产量大幅提升；另一方面，被去化的产能和地条钢的产值和利润自然回归到合规企业，单就取缔地条钢可使合规企业增加净利润700亿元左右。

但2018年钢铁板块受宏观经济下行预期等因素影响，市场对需求支撑能力缺乏信心，对企业持续盈利存有担心，导致股价持续下跌，全年板块估值持续维持低位。从行业基本面上看，自供给侧改革以来，行业景气持续回升，钢材价格维持高位运行，企业内部管理升级，资产状况不断优化，企业仍然维持较高盈利。2019年看好一季度钢铁行业表现的几点原因

2018年低库存反应出下游需求基础强劲

2018年社会库存一方面继续维持去年的较低水平，另一方面在去年上半年表现出了快速累积后快速下降，其背后的原因是由于环保改变了下游施工节奏，二三季度赶工旺盛、一四季度需求下行所导致。虽然去年钢材产量大幅提升，但需求端仍保持较强韧性。

库存在一季度快速累积突破前几年高点后，自4月初开始快速消化，6月-9月期间，钢材社会库存在950-1050万吨区间内小幅波动，截至到9月21日，钢材五大品种社会库存为984.59万吨，低于去年同期995.22万吨；国庆期间社会库存出现小幅累库，随后伴随消费旺季到来，社会库存继续快速下降。截至到今年1月18日，钢材五大品种社会库存为925.35万吨，低于2013-2016年同期库存，小幅高于2017年同期库存。以螺纹钢为例，1月18日螺纹钢社会库存为396.5万吨，已经低于历年同期水平。稳增长的直接效果是稳钢材消费

市场普遍预期2019年宏观经济将明显出现下滑，因此对钢铁行业比较悲观，首先这只是基于对需求的判断，而且是基于需求端增长速度的判断。但是在钢铁产能受管控的前提下，只要需求绝对量不出现明显下滑，也就是说需求增速不出现负增长，钢铁的供需基本面就不会出现问题。

同时，对于宏观经济和钢材需求的预测不能仅局限于当前的宏观经济指标外推，更重要的是还要看国家宏观调控政策。中共中央政治局2018年10月31日召开会议，明确提出要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作，有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行，2019年1月4日央行开始全面降准。应该说国家已经很明确要稳经济和投资，其最终结果一定是稳钢材消费。

钢铁行业年报业绩普遍向好

在2018年随着取缔地条钢和去产能工作的逐步完成，合规企业粗钢产量明显上升；环保的严控以及供给侧改革的不断推进，钢铁行业2018年年报预告整体不错，这为一季度的钢铁股上涨埋下了伏笔。资本市场钢铁股投资建议

板块前期超跌看好行业和板块

从板块配置价值上看，钢铁板块指数(申万)2018年底最低点跌至2128.28点，已经跌至2016年上半年水平，但当时行业仍处于亏损边缘，远低于目前水平。而且考虑到2019年行业盈利趋于稳定，板块已经超跌，看好后期行业和板块走势。

重点关注建材占比高企业

由于供给和需求两端的分化，2019年仍将延续长强板弱的格局，而且差距会非常明显。从上市公司产品结构上看，建材占比高的企业有方大特钢、三钢闽光、韶钢松山、柳钢股份。

财务优质、高分红潜力标的适合长线布局

随着供给侧改革逐步结束，钢铁行业盈利逐步回归稳定期，其类公用事业属性将逐步显现，随着资产负债表不断改善，企业分红能力和意愿越来越强，中长期布局价值凸显，从企业未分配利润、大股东占比以及历史分红业绩看，重点推荐高分红标的：柳钢股份、三钢闵光、方大特钢、宝钢股份。
2017年11月特朗普访华，中美两国签订了2535亿美元的合作大单，能源项目几乎占一半。2017年，美国对华原油出口占其总量的20%，中国成为仅次加拿大的美国第二大出口目的国。而中国从美国进口原油占进口总量的1.82%，2018年一季度上升到3.47%。

本质上，美国视其石油独立为干预国际能源市场、维护其政治经济霸权的重大机遇。

美国角色生变，但在这一领域俄罗斯地位依旧难以撼动

从地缘战略上，美国并不乐见俄罗斯发挥其能源优势地位，极端情况下，随着“北极-2”“西伯利亚力量”等新的合作项目的开展，美国还可能会反对中国与俄罗斯的能源合作。

中国应将美国油气进口视为推动能源进口多元化、分散化，最大限度降低能源安全风险的一种手段，并利用好中国消费端的优势地位，谋求更多的价格优势。