如何运用芝商所SOFR期货对冲利率波动风险

从公布的经济数据来看，美国经济似乎尚未出现严重放缓问题，但是从金融市场来看，包括股市、债市在内的权益市场已经把经济疲软计入资产价格（大幅下跌）。从1月金融市场反弹情况来看，主要是基于美联储紧缩步伐放缓的乐观预期。

从1月的资产负债表数据来看，包括国债和MBS在内的资产剥离的速度都有所下降，美联储似乎悄悄放慢了缩表的步伐。美联储此前发布的缩表进程计划是，每月削减至多300亿美元的国债、至多200亿美元的MBS资产，合计500亿美元的资产。数据显示，1月仅有133亿美元的国债到期，包括一只TIPS债券。而MBS的缩表速度始终低于目标，且1月以来缩表速度还有明显放缓。截至1月23日，1月以来美联储的MBS资产仅缩减了不到83亿美元，远低于200亿美元的上限。

回顾历史，美联储自1920年以来共有6次缩表，美联储缩表放缓甚至提前结束往往伴随着经济的下滑和金融市场的崩溃，例如1930年和1978年。由于美联储缩表对经济的冲击过于明显，使得美联储缩表尚未完成又再次扩表，例如1930年和2000年由于资产价格迅速崩盘，美联储被迫向市场提供紧急流动性后及时退出缩表。

2018年四季度以来，金融市场波动和美国经济数据下滑已经让市场开始预期美联储会提前结束缩表计划。2017年10月缩表开始后，美联储众多官员估计当时规模约4.5万亿美元的资产负债表将缩减至1.5万亿—3万亿美元。然而，1月下旬，有报道称，美联储官员正在考虑早于预期停止缩表事宜。

在美联储最初的设计中，银行间贴现利率担当走廊上限，超额准备金率(IOER)负责走廊下限，联邦基金利率作为目标利率落在利率走廊区间。当存款类机构能从央行获得最低准备金利息，就不会考虑以低于该水平的利率将资金拆借出去，从而货币市场的利率被控制在“走廊”以内。

美国三轮大规模的量化宽松政策以及降息举措相继出台，贴现利率和联邦基金利率均被下调，拆借市场获得了大量的流动性，超额准备金率逐渐高于联邦目标利率。由于在美国能够获得准备金收益的仅限存款类机构，而货币市场基金等机构作为拆借市场上的最大供给方，并不能直接获得该利率，所以存款类机构便可以在货币市场基金和美联储之间套利，IOER也便成为利率走廊的上限。量化宽松下准备金规模随IOER升高增长，利率走廊下限发生变异，联邦基金有效利率得以长期处于0%附近的目标区间内。