期债维持高位盘整 略显“犹豫”

期债在突破前期高点后，维持高位盘整，略显“犹豫”，寻找新的行情推动变量。近期公布的经济数据好于预期，市场对于未来经济走向的观点也开始分化，而资金面在央行呵护下保持宽松。从技术指标看，期债仍在上升通道中，不过略显疲态，已回踩20日均线，MACD绿柱显现，显示多头势能不足，振幅明显加大，多以大阳大阴收盘，表明短期分歧加剧，建议观望为主，等待月底中美磋商结果。

中美贸易摩擦缓和预期升温。1月7日至9日，中美双方进行了G20后首次贸易商谈，从双方反映来看，结果中性略偏多，但问题得到彻底解决还需较长时日，目前变数仍然较大，这是影响国内乃至全球经济的重要不确定因素。

基本面方面，国内经济下行压力不改，但有企稳迹象。从最近公布的数据来看，多数符合预期，去年GDP增长6.6%，4季度GDP增速下滑至6.4%，创2009年2季度以来的新低。不过从具体细项来看，部分数据显示经济有企稳迹象：2018年12月金融数据显示，新增贷款10800亿元，社会融资规模增量1.59万亿元，超出预期，表明宽信用效果逐渐体现；12月基建投资增速为3.8%，环比上升，也有企稳迹象，随着基建补短板政策发力，重大基础设施项目相继推出，基建投资大概率会进一步改善。

一级市场方面，地方债供给压力开始显现。从本周开始，地方债开始陆续发行，预计1000亿元左右，产生对资金的分流，对期债造成冲击。从上周国债、政金债的招标结果来看，虽然资金面维持宽松，认购热情明显回落，一级中标收益率普遍高于二级收益率。

流动性方面，大额逆回购投放叠加存准率下调，春节前资金面较为充裕。临近春节，取现压力会逐步显现，造成对资金面的扰动。为了平抑资金的波动，央行上周进行了大额逆回购操作，单日规模创有记录以来新高，包括7700亿元的7天期和5000亿元的28天期逆回购，除去当周到期量，合计净投放11600亿元，同时1月15日0.5个百分点的存准率下调，置换MLF到期量后，释放约7500亿元资金，Shibor3M等短端资金利率快速回落，收益率曲线走陡，10年-2年期期限利差扩张至59.31BP，5年-2年期期限利差扩张至44.30BP，2年期国债期货走势明显强于5年期和10年期。本周前两个交易日，央行暂停逆回购，净回笼1600亿元资金，随着缴税周期结束，周五还将实施第二步“定向降准”操作，资金供需平稳跨过春节的问题不大。从具体银行间回购利率来看，目前R001加权平均利率为2.28%，R007加权平均利率为2.56%，R014加权平均利率为3,03%，R1M加权平均利率为3.21%。