多因素提振短期市场风险偏好 期指面临先扬后抑-第2页

主要指数估值均接近于历史底部

从估值的角度看，当前市场主要指数的估值均接近于历史的底部。其中，截至1月11日，全部A股的PE为13.51倍，逐步接近“均值-1倍标准差”水平，且与2008年和2013年两轮的市场底部估值接近，但要低于2005年市场底部。上证指数的PE为11.23倍，与2013年前后估值接近，但要低于2005年和2008年前后水平。创业板的PE为28.6倍左右，已下跌至“均值-1倍标准差”以下水平。因而，从市场估值的角度分析，指数已具备较强的安全边际，进一步下跌的空间较为有限。此外，进入2018年10月以来，政策对股市的呵护力度只增不减，力挺A股的政策一个接着一个，“政策底”现已探明成为市场的共识。但根据我们所跟踪的“市场风险溢价”和“恒生AH股溢价指数”等指标看，A股的“市场底”仍未探明，当前市场仍处于由“政策底”向“市场底”传导的过程中，而且这样的过程仍将持续一段时间。

A股走出“市场底”的信号仍不明显

根据我们对历次“熊转牛”行情的回溯，发现“市场底”真正探明的信号，一是需要经历“前期强势股完成最后的补跌”；二是需要看到“政策传导的实质性效果显现”，关键的验证点在于信用端拐点的出现。未来市场走出底部，需要看到M2及社会融资规模增速指标的回暖或低评级信用利差出现趋势性回落。从我们持续跟踪的结果看，市场强势股的“最后一跌”已经发生，但当前信用端的拐点仍未出现。据央行最新公布的数据，去年12月社会融资规模存量增速继续下跌至9.80%，继续刷新有记录以来的新低，且当前5年期的低等级信用债利差仍处于2016年以来的高位水平，说明现阶段“宽货币”向“宽信用”传导的效果并不显著。对于市场底部的探明，我们需要进一步等待更为明确的信号出现。

综合而言，中美贸易摩擦的阶段性缓和，美联储加息的进程放缓，美国股市的企稳反弹，叠加国内各个方面利好政策相继推出，短期内市场反弹的逻辑延续，估值修复的基础仍在。但受制于经济下行压力延续，企业盈利增速下行的拐点及信用端拐点均未显现等长期因素的影响，市场仍将处于振荡寻底的过程，短期内难以出现趋势性行情。